报告要点
站在当前时点,我们认为现阶段市场对于养殖周期的预期差、猪价的预期差以及公司生猪出栏预期差这三大方面仍未在牧原股份中达成一致,且在一季报业绩或高增长背景下,牧原股份买点仍在,现阶段仍值得积极布局。给予“买入”评级。
前期买牧原主要买的是什么?白马龙头、低估值以及公司生猪出栏量上修。据我们近期三地路演交流反馈,我们认为,前期机构投资者买牧原主要基于以下三个原因:1、农业行业中的优质白马龙头。从规模体量上来看,公司2016年生猪出栏量达311万头,居行业第二,从出栏量增速情况来看,公司过去5年出栏量年复合增长达38.5%居行业首位,从盈利情况来看,公司2015年起毛利率以及净利率水平均已居行业首位;2、低估值。2016年公司业绩对应目前市值仅13.9倍,且随着业绩持续增长预计公司2017,2018年估值仅为10.5和9.1倍。从行业同类型公司来看公司市盈率TTM仅12.4倍,仅次于温氏;3、出栏量加速增长,公司17年生猪出栏量由市场预期450万头提升至500万头。
这个时点我们如何看牧原?我们认为当下牧原股份仍有预期差和买点:
1、养殖周期的预期差:母猪存栏或为L型,高ROE或长期保持。有别于市场观点,我们认为,母猪存栏将是L型。环保导致的行业产能出清将使得养殖行业和牧原股份将能够长时间维持较高ROE,这是周期可看成长核心。预计未来2年公司净资产收益率将分为34%和27.9%。
2、猪价的预期差:二季度猪价看涨,全年或达17元/公斤。从历史数据来看17年1-3月均价较历史均价高出23.8%,且最近猪价已经见底回升,表明生猪供应仍显偏紧。叠加历史二季度猪价常呈现季节性回升,我们判断猪价二季度或大概率看涨,全年生猪均价或达达17元/公斤)。
3、公司生猪出栏的预期差。今年是公司出栏增速最快一年。我们预计17年出栏500万头,同比增长60%;而截至16年三季度公司披露的在建工程同比增长72%,我们判断公司17年出栏量不排除进一步上修。
4、公司一季报业绩预计高增长。按公司一季度出栏120万头,其中35万头仔猪,85万头生猪,完全成本11.4元/公斤计算,测算公司一季度净利润约为7.11亿元,同比去年同期增幅达93%。居农业板块中前列。
综合上述分析,我们认为牧原股份现阶段仍值得布局,预计公司2017、2018年定增摊