投资要点:
牧原股份发布2017年一季度业绩预告:公司预计2017年一季度实现归母净利润65000万元-70000万元,相比去年同期增长76.65%-90.24%。公司同时说明生猪销售量同比大幅增加是导致同期经营业绩大幅上升的主要原因。
产能扩张迅速,出栏规模快速增长。公司产能扩张迅速,截至目前已经设立了50家子公司,我们预计可以满足中长期1000万头以上的产能。截至2016年三季度末,公司的生物性资产为8.73亿元,同比增长134%。今年1-2月公司出栏生猪80.7万头,同比增长153%,3月份公司预计销售生猪43-44万头,继续保持同比150%以上的高速增长。我们判断公司前期建设的产能将迅速释放,可以较为确定今年的出栏规模将会大幅增长,在快速的规模扩张推动下,未来几年公司的生猪出栏量能保持高速增长。在猪价缓慢下行的大环境下,公司以量补价推动业绩爆发,将体现出更强的高成长属性。
规模化趋势下竞争优势明显,管理层增持彰显信心。公司一直以来不断强化自身优势,各项经营指标均居行业前列。我们预计公司的生猪养殖完全成本不到11.5元/公斤,PSY指标23以上,相较于其他企业具有明显的竞争优势。这有利于公司在猪价维持高位时比同业企业体现出更大的业绩弹性,在猪价相对低迷时仍能守住部分利润空间,防御价值突出。今年1月以来,公司管理层频频增持公司股票,合计增持170万股以上,再考虑到2016年公司的定增方案是由大股东和公司核心员工全额认购,公司高管和员工对公司未来发展的强烈信心可见一斑。
盈利预测与投资建议。我们预计2017年玉米等原材料成本将维持在低位水平,生猪存栏的恢复仍会缓慢,生猪养殖的盈利空间将较为可观。我们维持2017年猪价均价16元/公斤的判断,预计公司2017、2018年生猪出栏总量分别为520万头、730万头,公司2017~2018年净利润分别为24.9亿元、24.3亿元,EPS分别为2.41元、2.35元。考虑到公司是最纯正的生猪养殖企业,业绩弹性高于同业公司,加之规模快速扩张带来的高成长,我们给予公司2018年高于行业的13倍PE估值,目标价30.55元,维持“买入”评级。
风险提示。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。