投资要点

　　事件；牧原股份公布2017年一季度业绩预告，公司预计一季度实现归母净利润6.5-7.0亿元，同比增长76.65%-90.24%。

　　出栏量大幅增长，公司盈利高增速。公司1-2月出栏80.7万头，同比大幅增长152.98%，3月份预计出栏量43-44万头，同比增长154%-160%，一季度合计出栏量为123.7-124.7万头。尽管有部分原因来自仔猪销售占比提高（约28-30%的仔猪销售），商品猪出栏量较去年同期依旧实现翻倍增长。尽管一季度生猪销售价格较去年同期有所下滑，1-2月同比下降3.0%，3月预计同比下降约15%，但成本方面保持稳定（玉米价格同比下滑，豆粕价格同比上涨），预计仔猪头均盈利400-450元，生猪头均盈利600-650元。

　　高速扩张下，成长性高于周期性。公司是生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业，目前具备1000万头产能的土地储备，伴随今年河南、山东、湖北地区的出栏增长，预计2017年出栏量为500-520万头，且未来三年可保持年200万头以上的增速。我们在之前的《再论生猪》专题中，通过对补栏趋势和结构的分析，认为2017年生猪供给将有所恢复，价格中枢下行，均价约16.5元/公斤。当前生猪板块的投资阶段延续2016年盈利核心指标，在猪价并未大幅下跌阶段，高速成长性大于周期影响力，公司产能的增长速度可抵挡猪价下滑速度，盈利持续保持高位，预计2017年全年盈利27-28亿。

　　我们继续看好公司的长远发展，在本轮猪周期中，环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升，可去产能化程度降低，整体来看生猪周期延长，也就意味着，周期的盈利期时间更久。公司在生猪养殖领域成本优势突出，当前的完全成本11.2-11.4元/公斤处于行业领先水平，在原料价格持续低位和猪价相对高位震荡中，对公司而言是绝佳的发展时机，加上大股东和员工参与定增，彰显出对公司未来发展潜力的认可和信心。我们预计公司2017-18年实现收入84.85亿元，107.56亿元，同比增长49.5%，26.8%，实现净利润27.2亿元，25.2亿元，当前股价对应17年不到11X，考虑定增发行摊薄，估值水平11-12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价大幅下跌，疫病灾害等。