投资要点

　　事件；公司发布2016年年报，全年实现营业收入56.05亿元，同比增长86.65%，归母净利润23.22亿元，同比增长289.68%，拟每10股派发现金红利6.91元；2017年一季度实现营业收入19.68亿元，同比增长115.72%，归母净利润6.80亿元，同比增长84.81%，预计上半年归母净利润12.5-15.0亿元，同比增长16.56%-39.87%。

　　出栏量大幅增长，行业高景气贡献丰厚盈利。2016年猪价高位运行，公司出栏311.39万头（商品猪222.84万头，仔猪85.63万头，种猪2.92万头），同比增长62.3%，头均盈利约750元。生物性生物资产同比增加135.53%，种猪存栏实现翻倍增加，新建子公司23个，遍布全国十二个省区，固定资产及在建工程余额较2015年年底增长96.8%，大发展步伐继续进行。

　　一季度出栏保持高节奏，产能释放速度超预期。公司2017年一季度合计出栏量为124.1万头，同比增长154.3%，尽管销售价格同比下滑近8%，猪价仍处在历史高位，头均盈利约550元。假设二季度出栏增速延续，预计出栏量150-160万头，按头均盈利450元测算，符合公司盈利预测区间。一季度生产性生物资产同比增加129.0%，种猪存栏继续保持高速扩张，再设立11个子公司，大发展势态阔步向前。

　　高速扩张下，成长性高于周期性。根据对补栏趋势和结构特点的分析，环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升，去产能化程度降低，尽管行业产能有所恢复，但整体来看生猪盈利期仍将延续，预计2017年生猪价格中枢下行至16.0元/公斤。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业，公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张，伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放，预计2017年出栏量为600-800万头，展示出优秀的抵御周期能力和成长性。

　　我们继续看好公司未来的发展势头，公司在生猪养殖领域成本优势突出，当前的完全成本11.2-11.4元/公斤处于行业领先水平，此前完成的非公开发行，全部由大股东和员工持股计划参与，彰显出上下对公司未来发展潜力的认可和高度信心。我们预计公司2017-18年出栏量保持300万头以上增加，上调归母净利润预测至32.9亿元、35.7亿元，当前股价对应17年的估值水平不足10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价大幅下跌