业绩回顾
2017年1季度归母净利6.80亿元符合预期
牧原股份公布2017年1季度业绩:营业收入19.68亿元,同比增长115.72%;归属母公司净利润6.80亿元,同比增长84.81%,对应每股盈利0.66元。同时公司公布2016年业绩:营业收入56.06亿元,同比增长86.65%,归母净利润23.22亿元,同比增长289.68%,对应每股盈利2.25元。此外公司预计2017年中期归母净利12.50~15.00亿元,同比增长16.56~39.87%。
发展趋势
出栏量大幅增加,带动业绩释放:公司前期的产能布局带来较大的销量增幅,公司一季度商品猪出栏共计124.1万头,同比增加154%;同时公司预计全年出栏600~800万头,同比增幅达93%~157%。横向对比其他生猪养殖公司,公司本年出栏量增幅预期明显领先。与此同时,本年行业存栏回升预期依然明确,猪价走势偏淡,我们预计全年均价15.0~15.5元/公斤,同比跌幅约15%,对公司售价产生压制。但公司依托专业化实现良好的成本控制,使自身处于更好的竞争位置,销量释放的持续性也将更强。我们估算公司生猪养殖完全成本在11.5元/公斤左右;对比下,当前中小散户完全成本在13元/公斤以上;饲料企业发展养殖业务的完全成本也普遍在13~14元/公斤。
行业规模化趋势明确,公司长期空间巨大:持续环保压力倒逼行业规模化提升,当前散户及中小养殖场产能仍在出清,而大型养殖场份额持续增加。与此同时,目前我国生猪养殖业规模化仍处于较低水平,规模养殖场占比尚不足50%;公司出栏量虽已在行业第二,但市占率尚仍不足1%。向前看,行业规模化提升趋势明确,大型养殖场市占率将显著提升,利好如牧原一类的大型养殖企业;而对公司来说,其优势在于专业的管理水平、较高的养殖效率,最终落地在较低的成本和稳定的生产规划上,使其在长期市场竞争中具有突破潜力,出栏增长空间巨大。
盈利预测
我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币2.29元与2.54元上调13%与4%至人民币2.59元与2.64元。
估值与建议
目前,公司股价对应2017年10倍市盈率。我们上调盈利预测,但考虑猪价实际处于下行周期,养殖股估值中枢也较前期下调,故我们维持推荐的评级和人民币31.50元的目标价。
风险
生猪疫情风