投资要点

　　事件：牧原股份2016年收入56.1亿元（+86.7%），净利润23.2亿元（+289.7%）；四季度单季营收17.05亿元（+61.3%），净利润5.6亿元（+76.7%）。每10股派6.91元。2017年一季度收入19.7亿元（+115.7%），净利润6.8亿元（+84.8%）。公司预计2017年上半年利润12.5~15亿元（+16.6%~+39.9%）。

　　量价齐升业绩爆棚。2016年生猪出栏量311.39万头（+62%），其中肥猪出栏222.84万头，均价18.65元/kg左右，完全成本约11.73元/kg，头均净利795.5元，肥猪贡献利润17.73亿元。仔猪出栏85.63万头，头均净利约491.5元，净利润4.21亿元。种猪出栏2.92万头，小幅盈利。

　　2017Q1出栏量飞速增长业绩亮眼。一季度出栏生猪124.1万头（+155%），估计仔猪出栏量占比25%约31万头，肥猪出栏量占比75%约94万头。一季度均价16.78元/kg左右，头均盈利约547.8元，业绩亮眼。公司预计2017年上半年利润12.5~15亿元（+16.6%~+39.9%）。

　　2017年产能爆发，业绩有望快速增长。公司产能处于爆发期，公司预计全年出栏量600~800万头，同比增长93%~157%。2016年年报生物性资产9.83亿元，估计母猪存栏33万头左右。假设2017年出栏700万头，肥猪均价16元/kg左右，我们测算全年净利润可达30亿元左右。

　　大规模定增和员工持股计划彰显管理层对公司未来发展的信心。根据最新的增发预案，增发数量不超过1.25亿股，牧原集团认购不少于0.84亿股，公司员工持股计划认购不超过0.41亿股，大股东和员工积极认购公司增发股票，凸显对公司未来发展的信心，我们也看好公司发展前景。

　　投资建议：公司产能处于快速扩张期，成本控制能力属于顶尖水平，是养猪板块最优秀的投资标的。预计17-19年净利润亿30.1亿、25.5亿、38.5亿，对应PE10倍、12倍、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫病因素；猪价不达预期