投资要点:
公司公布2016年年报,业绩符合预期。2016年公司实现营业收入56亿元,同比增长86.65%;实现归属于上市公司股东的净利润23.22亿元,同比增长289.68%;实现EPS2.25元。公司营收与利润大幅提升的原因有二:1)2016年猪价处于高位,全年生猪平均价格为18.62元/公斤,同比上涨21.76%;2)公司自繁自养产能开始密集释放,2016年销售生猪311.69万头,同比增长62.26%。利润分配预案:以公司最新股本11.58亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.91元(含税)。
2017年第一季度报告同样符合预期:2017年一季度公司实现营业收入19.68亿元,同比增长115.72%;实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元,同比增长84.81%;实现EPS0.66元。完全符合我们此前预测。公司预计2017年中报业绩12.5-15亿元,同比增长16%-39.87%。业绩增长的缘由同样来源于规模扩张:1-3月公司出栏生猪124.1万头,同比增长154%,生猪均价16.7元/公斤,同比仅下跌12%。
以量补价实现业绩增长。猪价存在周期性波动,但生猪养殖行业非常分散化,产能集中度提升空间巨大。通常而言,我们把生猪价格比作正弦曲线,把牧原股份等规模化养殖企业生猪出栏规模比作斜率45度角向上的斜线。公司市值必然处于曲折向上的通道。由于环保压力仍存,除了浙江、福建、广东等东南沿海地区外,湖北、贵州多地增设禁养县,南方地区散户仍处于加速退出状态,规模化养殖企业进入黄金发展期,主要体现在生猪价格下跌空间不大(下行区间被平滑),以及出栏增速较以往提升。玉米价格维持低位则相当程度上保证了盈利的高景气。我们预计17-19年商品猪外销均价分别为16.00/14.0/13.0元/公斤,牧原股份生猪出栏量分别为500/780/1000万头。
低估值,强有力的安全边际和催化剂下的向上弹性。根据上述假设,我们预计公司17-19年净利润分别为30/26.5/18亿元,每股收益分别为2.59/2.29/1.56元(维持原盈利预测),17-18年PE分别为11/12X,估值具有极强的安全边际,同时我们预计出栏量的超预期,以及5-9月猪价的季节性回升都将成为催化剂,因此我们维持增持评级!