年报靓丽，一季报维持高增长

　　公司16年收入56.06亿，yoy+86.65%；归母净利润23.22亿，yoy+289.68%；EPS为2.25元。单Q4来看，收入17.06亿，yoy+61.34%；归母净利润5.60亿，yoy+76.73%；EPS为0.54元。同时，17年一季报显示，1-3月公司实现收入19.68亿，yoy+115.72%；归母净利润6.80亿，yoy+84.81%；EPS为0.66元。以上业绩符合我们此前预期。

　　成本控制能力强，16年养殖成本下降至约11.3元/公斤

　　按报表中数据计算，16年公司生猪综合养殖成本下降至约11.29元/公斤，比15年约11.71元/公斤下降3.6%，使得标准头均利润达到806元/头左右。若不考虑折旧在成本中1个点左右的比重提升，成本降幅更为可观。16年由于玉米价格的大幅下降和小麦价格的相对坚挺，公司在饲料配方中大量使用玉米替小麦，导致玉米总成本增长184.30%，而小麦总成本下降63.55%。今年玉米价格依然低迷，预计公司养殖成本将延续稳中有降态势。

　　产能扩张导致成本费用较快增长，但费用率总体平稳

　　16年因工程转固和人员招募，成本费用上升较快，营业成本中折旧项同比增加9400万元。16年新成立23家子公司，公司员工总数从15年底的5832人大幅增长至16年底的17214人，增长近2倍。其中主要增加的是生产人员，从4551人增长至12059人；销售人员也从48人增长至194人。17Q1公司的应付职工薪酬项同比增长1倍。但由于收入规模的高速增长，费用率稳中有降，17Q1三项费用率为6.48%，同比下降1.15个百分点。

　　公司生猪产能快速扩张，理论出栏能力已超600万头

　　公司14年上市至今，生猪年出栏规模分别达到185.90、191.90和311.39万头，年复合增速达到29.4%。伴随猪周期上行，公司通过募投资金和利润再投入，实现了规模扩张的不断加速。17Q1，公司固定资产达71.17亿，同增118.14%；在建工程12.59亿，同增20.86%；生产性生物资产13.31亿，同增129.03%。考虑到公司自繁自育模式下因种猪销售、淘汰更替、新场投建等因素，自持小母猪比例较高，按照在产3500元/头、后备1000元/头（成本计量模式）粗略推算，公司种猪存栏量超40万头，除去每年