投资要点

　　事件：牧原股份拟非公开发行优先股3150万股，募集资金总额不超过31.5亿元。其中不超过28亿元用于东北四省（辽宁、吉林、黑龙江和内蒙古）新增210万头出栏生猪产能扩张项目，其余不超过3.5亿元的部分用于偿还金融机构贷款。

　　布局东北潜力增长区，打开新成长空间。目前公司业务主要集中在华中和华东地区，东北地区相对薄弱。近年来，环保禁养一定程度上压制了规模化养殖户的扩张步伐，国家积极引导生猪养殖向环境容量大和原材料主产区转移。公司适时加码东北区域，符合国家规划和行业趋势，有望打开新的成长空间。此外，公司成本控制能力一流，在原材料主产区的东北布局，盈利能力有望进一步提升。

　　降低债务杠杆，为后续高速扩张蓄力。最近两年公司体量实现了跨越式发展，但高增长带来了资产负债率的持续攀升，2017Q1公司资产负债率57%，行业平均仅38%，一定程度上制约了公司的扩张节奏。当前融资渠道的缩窄削弱了公司的抗风险能力，此次非公开发行将优化公司的资本结构，为后续产能高速扩张蓄力。

　　投资建议：公司处于快速扩张期，成本控制能力属于顶尖水平，是养猪板块最优秀的投资标的。此次非公开发行将进一步摆脱资金禁锢，布局潜力区域有望打开新空间。预计17-19年净利润亿30.1亿、25.5亿、38.5亿，对应PE10倍、12倍、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫病因素；猪价波动大。