投资要点

　　事件：公司发布2017年5月销售数据，生猪销量52.7万头，销售收入7.19亿元，商品猪均价13.46元/公斤。

　　出栏量保持高速增长，头均盈利保持领先。简析5月盈利情况，玉米、豆粕价格环比皆明显回落，成本端得以较好的控制，预计商品猪头均盈利250元/头，仔猪头均盈利350元/头，假设仔猪占比25%，5月整体盈利约1.45-1.50亿元。截至5月底，公司2017年累计出栏216.8万头，同比增长146%。若6月出栏保持快节奏，猪价略微回升，上半年盈利有望维持在此前预估区间内。

　　多重融资方式助力扩张步伐，成就未来养殖龙头。草根调研显示，公司当前能繁母猪存栏约45-50万头，产能布局已达到千万头，2017-18年出栏量有望达到650-700万头，950-1000万头。公司拟使用优先股、绿色债券等多种融资方式继续扩张，近期又在安徽、山东、湖北、东北、山西等多地成立子公司，迈出河南、向外扩张的步伐保持不变，跑马圈地的速度保持行业领先。从公司的区域布局看，集中在国家政策倾向的适度发展区、潜力发展区，且靠近粮食主产地，利用当前地租下滑的优势，锁定租地成本，为公司长期保持较低的成本优势奠定基础。

　　产能高速成长抵抗猪价下滑，盈利水平有望稳定。根据对补栏趋势和结构特点的分析，环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升，去产能化程度降低，尽管行业产能有所恢复，但整体来看自繁自养的生猪盈利期仍将延续，预计2017年生猪价格中枢下行至15.0-15.5元/公斤。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业，公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张，伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放，今明两年有望保持稳定的盈利水平。

　　我们继续看好公司未来的发展势头，公司在生猪养殖领域成本优势突出，当前的完全成本11.2-11.4元/公斤处于行业领先水平，此前完成的非公开发行，全部由大股东和员工持股计划参与，彰显出上下对公司未来发展潜力的认可和高度信心。我们预计公司2017-19年出栏量保持200-300万头增加，归母净利润保持在28-29亿元，当前股价对应2017年的估值水平不足10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价大幅下跌；产能释放速度不及预期；疫病灾害等。