报告要点

　　事件描述

　　牧原股份拟筹划第三期员工持股计划。

　　事件评论

　　继2015年和2016年通过认购非公开发行股份方式实施第一期和第二期员工持股计划后（定增价格分别为30.42元/股和24.67元/股），牧原股份拟筹划第三期员工持股计划，第三期员工持股计划拟通过二级市场购买等方式持有不超过总股本2.64%的股票，按6月9日公司总市值测算第三期员工持股计划总金额预计不超过7.74亿元。公司第一期员工持股计划和第二期员工持股计划合计持有公司股份为7.36%，第三期员工持股计划实施后公司员工持股计划合计持股比例预计不超过10%。

　　员工持股计划旨在让员工分享公司内生高成长。本次拟筹划的第三期员工持股计划持有人范围为公司董监高和公司及子公司的员工，今年牧原子公司建设加快，截至6月1日公司已公告新建子公司27家，超过去年全年新建子公司数量，随着养殖规模的持续扩张以及子公司的不断建设，公司员工数量持续增长，截至2016年底公司员工总数为1.72万人，相对2014年底增长了383%。筹划第三次员工持股计划将有效提高员工持股计划的覆盖率，使得员工能够充分受益公司高成长，激发员工工作积极性，保证公司在异地快速扩张过程中仍能保持高管理效率。

　　猪周期弹性变弱背景下公司以量补价逻辑长期成立。2017年前5月份公司生猪出栏量已达217万头，下半年出栏量预计高于上半年，参照前两年前5个月生猪出栏量占全年出栏量比重及公司自身出栏量规划，我们认为公司2017年生猪出栏量达到700万头是大概率事件。猪价方面，近期猪价已经开始上涨，预计最迟6月下旬猪价会确定性企稳回升，7、8月份猪价将迎来上涨。从长期来看，环保压制下猪周期将被拉长拉平，在猪周期弹性减弱背景下牧原股份以量补价的逻辑将长期成立。

　　给予公司“买入”评级。整体预计公司2017、2018年生猪出栏量为700、1000万头，按肉猪占比80%、仔猪占比20%，肉猪价格15、15元/公斤，仔猪价格28、25元/公斤测算，预计公司2017、2018年净利润为27.2和37.8亿元，EPS为2.34和3.26元，给予公司买入评级。

　　风险提示：1、猪价下跌风险；

　　2、公司生猪出栏量不及预期风险。