投资要点

　　事件：牧原股份发布了2017年半年度业绩预告修正公告，预计2017上半年归母净利润11.9-12.1亿元，同比增长11%-13%。低于市场此前预期，符合我们预期。

　　二季度猪价一般，导致下修业绩预告。由于二季度生猪价格走势偏软，公司业绩预测由之前12.5-15亿下修至11.9-12.1亿元，下修幅度为4.8%-19.3%。业绩表现低于市场此前预期，符合我们预期。

　　出栏快速增长，猪价和出栏符合我们此前的预测。上半年公司生猪出栏295万头，同比大幅增长156%。其中仔猪销量67万头，占比22.7%，头均盈利337元左右，贡献利润2.26亿元；肥猪出栏228万头，占比77.3%，销售均价15.36元/kg，成本在11.5元/kg左右，头均盈利约425元，贡献利润约9.68亿元。猪价和出栏量符合我们此前的预测。

　　布局东北潜力区，全年出栏高增长可期。5月公司在东北四省布局210万头出栏生猪扩张项目，积极响应国家引导生猪养殖向环境容量大和原材料主产区转移，有望打开新成长空间，我们预计全年公司出栏有望达到700万头。

　　积极推进员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。6月30日公司发布了第三期员工持股计划，计划募集资金不超过8亿元，参与人数合计不超过5,000人，包括董监高以及普通员工。大范围推行员工持股，彰显公司对未来发展的信心。

　　投资建议：公司产能处于扩张扩张期，成本控制能力一流，是养猪板块最优秀的投资标的，大规模员工持股计划彰显对未来发展的信心。我们预计公司17-19年净利润分别为：23.6亿元、25.3亿元、38.2亿元，对应PE分别为：14倍、13倍、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期；猪价剧烈波动。