投资要点

　　事件：牧原股份发布了2017年半年报，公司营收42.31亿元，同比增长85.2%，归母净利润12亿元，同比增长11.9%。公司预计今年1-9月份归母净利润为18-20亿元，同比增长2.2%-13.5%。

　　出栏爆发式增长，业绩稳增。上半年公司生猪销售295.13万头，同比大增156.1%。其中出栏肥猪196.8万头，我们估计均价14.92元/kg左右。得益于玉米、豆粕价格低位，完全成本估计在11.25元/kg左右。今年行业出栏体重普遍上升，我们估计公司出栏生猪均重在115kg左右，头均盈利估计422元，肥猪贡献利润约8.3亿元。仔猪销售94.8万头，头均盈利约325元，仔猪贡献利润估计3.1亿元。此外估计还有少量种猪贡献利润。

　　布局东北潜力区，全年出栏高增长可期。5月公司在东北四省布局年出栏210万头生猪扩张项目，积极响应国家引导生猪养殖向环境容量大和原材料主产区转移的政策，有望打开新成长空间，我们预计公司全年出栏量有望达到700万头。

　　积极推进员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。6月30日公司发布了第三期员工持股计划，计划募集资金不超过3亿元，参与人数合计不超过5,000人。包括董监高共7人合计认购不超过4000万元，以及公司和子公司员工合计不超过4993人，认购不超过2.6亿元。大范围员工持股募集资金，为公司后续快速发展蓄力，同时彰显公司对未来发展的信心。

　　投资建议：公司业务纯粹、质地优良、成本控制一流，凭借出栏量飞速增长，使得业绩不至于大幅波动，投资逻辑偏向成长股或价值股，有穿越周期的预期。我们预测公司2017-2019年净利润分别为：23.6、19.8、18.9亿元，对应PE分别为：14、17、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情因素；猪价波动大。