投资要点：

　　牧原股份发布2017年半年报：报告期内，公司实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%，归属上市公司股东净利润12.00亿元，同比增长11.92%，实现基本每股收益1.12元；公司同时发布2017年1~9月业绩预告：预计净利润区间为18~20亿元，上年同期为17.62亿元。

　　以量补价，业绩逆势增长。2017年上半年公司完成生猪销售295.13万头，比上年同期增加156.12%，其中商品猪196.83万头，仔猪94.80万头。虽然上半年猪价呈现前高后低走势，同比去年下降幅度较大，公司由于生猪销售量大幅增长，归母净利润实现逆势增长11.92%。公司一体化的产业链优势明显，成本控制能力处于行业领先地位，我们认为公司商品猪的完全养殖成本或不超过11.5元/公斤，这也使公司在猪价下行的大趋势下仍能维持一定的盈利空间。

　　产能扩张迅速，加快全国范围布局。自2015年以来，公司展开全国范围的产能布局，产能高速扩张，固定资产和生产性生物资产均呈翻倍增长趋势。截止2017年6月末，公司已合计设立66个全资子公司，其中新设子公司多位于内蒙古、山西、安徽等河南省外地区。我们预计在快速的规模扩张推动下，2017年公司有望实现700万头以上的生猪销售量，并且在未来几年保持年均300-400万头以上的增长。

　　多渠道融资助力快速扩张，深度绑定员工利益。公司是自育自繁自养一体化的生猪养殖龙头企业，随着前次募集资金投资项目和自筹资金建设项目的陆续建成投产，公司在产能快速扩张中对资金需求也将增长。公司积极通过多个融资渠道，包括定向增发股票、发行优先股、发行绿色债券等形式，加大融资规模，优化财务结构，提升公司抗风险的能力，为猪场的持续投建和运营提供了充分的资金支持。此外，公司拟实施第三期员工持股计划，继续完善员工激励体系，深度绑定员工利益。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2017年生猪存栏的恢复仍会缓慢，生猪养殖仍有一定盈利空间。我们判断2017年猪价均价位于14.5-15.0元/公斤的区间，预计公司2017、2018年生猪出栏总量分别为700万头、1100万头。公司2017~2018年净利润分别为24.78亿元、24.45亿元，EPS分别为2.14元、2.11元。考虑公司产业链一体化优势和高速扩张的成长属性，我们给予公司2017年15倍PE估值，目标价3