牧原股份发布2017年半年度报告，公司上半年实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%；实现归属上市公司股东的净利润12亿元，同比增长11.92%；基本每股收益1.12元/股。公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东的净利润18-20亿元，同比增长2.16%-13.51%。

　　猪价震荡下行，公司整体盈利依然丰厚：猪价自2017年春节后起受进口猪肉、出栏体重增加等因素影响震荡下行，并于7月初出现企稳迹象，目前已反弹至6.95元/斤。此外，能繁母猪存栏量于2017年6月达到3586万头，再创新低，由于能繁母猪存栏影响一年后的生猪供给，因此未来一年内生猪供给出现大幅提升的可能性较低。然而随着高温天气的来临，猪肉消费进入淡季，因此虽然供给出现下行，但猪价短期内出现较大幅度反弹的可能性较低。公司2017年上半年生猪出栏共计295.13万头，同比增长156.12%，其中商品肉猪196.83万头，仔猪94.80万头。公司目前正处在产能释放期，自2016年起至今，公司通过定增及发行优先股的方式募集资金，建设生猪养殖项目共计产能417.5万头，未来随着产能的陆续释放，生猪出栏的不断增长将帮助公司实现猪周期的穿越，在猪价下行的背景下依旧实现业绩增长。

　　一体化养殖产业链成本优势显著：公司拥有从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁到商品猪饲养的一体化完整产业链，从源头上对食品安全进行了控制，并能够减少中间环节的交易成本，有效避免饲料、种猪等需求不均衡对公司生产造成的影响，使得生产流程可控，具备一定抗风险能力。根据上半年商品猪出栏均价14.94元/公斤，以及假设成本11.5元/公斤、出栏体重120公斤计算，公司头均盈利已达到412.8元，在行业内已处于较高水平。

　　盈利预测：我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为26.20、28.20、33.75亿元，对应的EPS分别为2.26、2.43、2.91元，PE分别为13、12、10倍。考虑到公司正加大生猪养殖的扩张速度，以及待投产项目良好的发展前景，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）生猪价格波动风险；（2）疫情风险；（3）食品安全风险。