事件：

　　牧原股份公布2017年半年报，公司2017年H1实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%；实现净利润12亿元，同比增长11.92%，EPS为1.12元，同比增长7.69%。公司同时发布2017年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归属于上市公司股东净利润为18-20亿，同比增长区间为2.16%-13.51%。

　　观点：

　　受益出栏大幅扩张，业绩实现逆势增长。2017H1公司销售生猪295.13万头，同比增长156.12%，其中商品猪196.83万头，仔猪94.80万头，种猪3.5万头。农业部数据显示，17年上半年全国出栏肉猪均价为16.19元，同比下降16.1%。公司17年上半年商品猪销售均价为14.98元，同比下降22.12%，商品猪头均盈利维持在400元以上。我们认为，得益于“自繁自养”模式对成本的严格把控，公司在猪价下行周期中依然能够保持较为稳定的盈利空间。6月猪价企稳略有反弹，伴随前期市场对压栏生猪的消化，预计三季度猪价反弹有望持续，下半年均价在14.5元-15元左右。

　　乘行业变革之风，扩生猪养殖之势。公司在17年上半年新建27个子公司，现共有全资子公司66个，分布于中原、华北、东北地区等粮食主产区。公司2017H1固定资产和在建工程同比分别增长26.68%和29.74%，生产性生物资产同比增加37.86%。公司产能扩张稳步推进，前期投建项目逐步投产，预计公司全年实现生猪出栏700万头以上。我们认为，公司作为行业龙头，借环保改革行业规模化深化的时机，大势扩张产能。特别是在东北地区的强势布局有利于公司进一步扩大成本优势。此举有利于公司出栏量的持续扩张，从而实现以量补价，穿越周期。

　　员工持股计划出炉，公司发展信心彰显。公司6月公告了第三期员工持股计划，计划募集资金不超过3亿元，主要通过二级市场购买获得，7名董监事高管参与其中，合计认购金额不超过4000万元。我们认为，公司三期员工持股计划完善了员工激励机制，促进了管理层、股东和员工的利益协同，同时也彰显了公司对自身发展的充足信心。

　　结论：

　　我们看好公司优良的成本控制能力，以及把握时机实现出栏量逆势增长的能力。我们预计公司2017-19年营收分别为105、138和168亿元，归母净利润分别为27.93，26.07和28.01亿元，EPS分别为2.41，2.25