投资要点
中报净利同比增长11.92%,符合预期。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%;实现归属净利润12.00亿元,同比增长11.92%。预计2017年前三季度实现归属净利润18-20亿元,同比增长2.16%-13.51%。业绩增长基本符合预期。
以量补价势弱,Q2盈利同比、环比均下滑。一方面,公司的生猪出栏量自16年Q1起持续增长。上半年公司共出栏生猪295.13万头,同比增长156.12%,其中Q2出栏量为170.9万头,同比增长157.38%,环比增长37.71%。另一方面,17Q2公司的生猪销售均价显著下滑至13.76元/公斤,同比下滑31.34%,环比下滑17.50%。由于出栏量的增长未能完全抵消猪价下滑的影响,17Q2公司实现归属净利润5.20亿元,同比下降26.15%,环比下降23.50%。
猪周期已进入下降通道。受规模猪场补栏导致生猪养殖效率(如PSY等)、出栏体重均显著提升、及进口猪肉量持续增长三方面的影响,国内的猪肉供应已趋恢复,猪价或持续下行。考虑到行业养殖效率的提升及玉米价格下降对养殖成本的改善、规模猪场对抗亏损的资本优势,参考上一轮猪周期的长度(2011年高点跌至2014年见底,随后上涨至2016年),我们预计猪价或持续下跌至19年,低点或跌破10元/公斤。目前,公司的平均单重完全成本约10.99元/公斤。
跑马圈地,公司中长期成长性仍佳。随着环保政策的趋严、劳动力成本的上升,我国的生猪养殖行业有望在未来几年来出现快速的规模化、集中化。而公司通过在中原8省积极抢占最适宜生猪养殖的土地资源,加之自身的成本优势、管理优势和技术优势,有望维持行业龙头地位,实现市占率的快速提升。
风险提示:出栏量增长不达预期,猪价变动超出预期,原材料价格波动风险,异常天气等。
下调评级至“增持”。预计公司2017、18年生猪出栏量分别为700、1000万头,头均盈利分别约370元/头、165元/头,预计2017、18年净利润分别为25.97亿元、16.60亿元。由于公司出栏量增长高于预期,我们上调2017-18年盈利预测,新增2019年盈利预测,预计2017-2019年EPS为2.51/1.61/0.29元(2017/18年原预测为0.92/0.72元)。考虑到猪周期已进入下滑通