中报业绩低于一季报预告区间，静待下半年销售旺季量价回暖

　　公司公布2017年半年报，报告期间，公司实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%；归属于母公司净利润12.00亿元，同比增长11.92%。

　　二季度猪价疲软，盈利不及预期

　　2017年上半年，全国生猪价格总体呈现前高后低走势，1-2月份猪价总体保持高位，3-5月份猪价持续下降，跌幅超出市场预期，6月份有所反弹。公司上半年生猪销售均价约为14.94元/公斤，同比去年同期19.38元/公斤，下跌22.91%，二季度猪价疲软的态势导致公司半年度业绩低于此前一季报的预告区间。

　　生猪出栏快速增长，低成本引领越周期

　　2017年上半年公司出栏量大幅增长，累计销售生猪295.13万头，比上年同期增加156.12%，其中商品猪196.83万头，仔猪94.80万头。而公司育繁养一体化模式和劳动效率的持续提升则形成了更为显著的成本优势，商品猪完全成本约为11.20元/公斤，对比行业平均13.00元/公斤。随着7-9月传统猪肉消费旺季的到来，下半年猪价有望迎来一小波反弹，公司生猪养殖板块盈利水平将得到改善。展望18-19年，猪价将不可避免进入下行通道，生猪养殖行业集中度及规模化水平将进一步提升，而牧原有望凭借自身的低成本优势穿越周期持续盈利。

　　产能快速扩张，积极布局河南省外养殖潜力地区

　　截止2017年6月30日，公司共拥有66个全资子公司，较去年年底增加28个，分布在北、中原、华东北地区的十二个粮食主产省份。2017年上半年，公司固定资产达到82.34亿元，同比增长26.68%；在建工程10.36亿元，同比增长21.74%；生产性生物资产13.55亿元，同比增长37.86%。考虑到公司“自繁自养”模式下因种猪销售、淘汰更替、新场投建等因素，自持小母猪比例较高，按照在产3500元/头、后备1000元/头（成本计量模式）粗略推算，公司种猪存栏量超40万头，除去每年更替和直接销售的量后，理论年出栏能力已超800万头。

　　周期轮回看成长：出栏保持高增长，受益猪价回暖，维持“买入”评级

　　公司作为生猪养殖“自繁自养”模式的龙头，并且是国内生猪养殖行业产能扩张速度最快的企业，随着产能布局和释放不断加速，我们维持2017年公司生猪出栏量700万头的判断，但相应调高2018-2019年公司生猪