投资逻辑

　　中报出栏量大增，提升未来预期。公司2017年上半年出栏295万头，去年全年出栏311万头，出栏量增速迅猛。我们预计2017-2019年出栏量分别为777/1200/1600万头，其中2017年的777万头生猪包含520万头肥猪和257万头仔猪，并从资金和土地、人才和团队、能繁母猪及出栏量测算等几个方面来进行说明。2016年初开始，公司产能持续高增长，而出栏量的释放滞后于产能的扩张。2017年6月出栏78.2万头，环比大增56%，将成为重要的转折点，公司出栏量正式迎来井喷式增长。

　　大行业小公司，成本护城河仍在强化。国内生猪养殖行业空间高达1.4万亿，CR10仅5%，龙头温氏和牧原的市占率均不到3%；500头以下年出栏的猪场出栏占比却高达55%（2015年数据），规模化浪潮势不可挡。牧原作为全行业成本最低的佼佼者，长期享受高于行业平均的超额收益。自2009年以来，牧原的平均ROE和销售净利率高达34.9%和21.7%，超过格力电器和万科。独特的全程自繁自养一体化饲喂模式保证公司拥有最低的种猪繁育、饲料加工、育肥管理等综合成本。同时，凭借出色的生物育种、动物营养、疫病防疫等技术和管理优势，使得PSY、料肉比、存活率等关键生长指标处于最佳状态。

　　公司经营层面不断优化。1）资金：上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展，上市后凭借融资便利加速扩张，直接融资累计66.98亿元，拓展迅猛，未来将继续滚雪球式高成长。2）管理制度：公司作为一家民营企业，公司以军事化管理著称，并通过建立信息化和财务管理系统，大幅降低了管理成本。3）成本：成本控制是牧原成功的关键。凭借一体化模式的协同效应、先进设备节约人力、市场化管理等手段，控制成本率在行业中处于较低水平。

　　估值和投资建议

　　预计2017/18/19年公司出栏量为777/1200/1600万头，归母净利31.2/30.6/40.9亿元，给予17年13-15倍PE，目标价34.9-40.5元，具有27%-48%的空间，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险

　　进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、2017年上半年公司原始股股东股份解禁抛售风险。