本报告导读:
    公司拥有2个特色中药品种止咳宝片和金匮肾气片,近年来两品种稳定增长带动公司盈利能力提升。
    投资要点:
    我们预计2014-2016年净利润8600万、9000万9600万,对应EPS(按发行2500万股计算)0.86、0.90、0.96元,参考A股可比的抗感染和止咳药品上市公司,2014PE均值31X,考虑到公司未来3年增速较低,给予公司合理估值为2014PE22-24倍,对应合理价格区间18.92-20.64元。考虑到公司不进行老股转让,也不超募,其发行价=(募集资金+发行费用)/发行数量,发行价即14元。
    产品结构优化,盈利能力逐年提升。公司产品包括止咳化痰类、补肾类和抗感染类药物三个类别,其中高毛利核心品种止咳宝片和金匮肾气片稳步增长,收入占比从2008年不足20%上升到2013年的36%,带动公司综合毛利率的逐年上升。止咳宝片华南市场拥有一定名牌知名度,目前在止咳化痰市场中处于二线品牌的位臵。通过对华南以外市场的拓展平稳增长。金匮肾气片被纳入国家基本药物目录,目前公司中标省区24家,中标价格基本稳定。2013年因为产能瓶颈,金匮肾气片增速放缓至5.5%。
    品种调整+限抗影响,抗感染类产品维持现有规模。公司抗感染类产品包括红霉素肠溶片、依托红霉素片、制霉素片等品种。2013年制霉素片因工艺改造停产,加上2012年8月开始施行《抗菌药物临床应用管理办法》,限抗趋紧,公司2013年抗感染类产品销售额下滑6.5%。我们判断限抗政策仍会趋紧,公司抗感染类产品将维持现状。
    募投项目:募投项目预算合计3.2亿,其中2.5亿用于止咳宝片、金匮肾气片和抗感染类药物的生产线扩建,扩大公司主要品种的产能。其余资金用于加强研发和营销。
    风险提示:市场竞争加剧风险,药品降价风险,限抗政策趋紧的风险.