投资要点

　　板式家具机械领军企业，布局IDC运营成效显著。

　　（1）公司自成立以来，一直专注于板式家具生产线成套设备的研发、生产和销售，在板式家具机械研发生产上已经积累了二十四年的行业经验，部分产品已达到国际同类产品先进水平，完全可以替代进口设备。此外，公司于2018年3月并购唯一网络100%股权进军IDC及云计算相关服务领域，目前已形成双主业共同发展的业务格局。

　　（2）2019年，受益专用设备市场的好转及市场对IDC综合服务需求的提升，公司的业绩迎来较大幅度的提升，其中，IDC综合服务收入达到6.1亿元，同比增长160.0%。我们认为，随着唯一网络持续拓展大客户业务，公司业绩有望实现持续增长。

　　家具行业边际改善较好，公司设备业务现金牛特征凸显。

　　（1）家具板块属后地产耐用消费品，受到房地产滞后销售周期的影响，预计2020年将迎来持续交付期，带动家具制造行业发展。根据中国产业信息网预计，到2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。（2）家具个性化、时尚化需求带动下，我国定制家具行业快速发展，带动设备柔性化生产需求。同时，由于人力成本增加，家具制造自动化需求提升，带动相关自动化设备投资。随着家具行业智能化设备需求的进一步提升，公司家具机械收入有望进一步增厚。

　　

　　（3）公司是国内板式家具生产设备的领军企业，在行业中处于领先地位。随着行业逐渐趋于成熟，投资增速趋缓，不需要大规模的资本性投入，专用设备业务成为公司现金牛业务，为公司拓展IDC业务提供了充足资金。

　　IDC市场快速增长，唯一网络前景可期。

　　（1）中国IDC圈研究中心预计到2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元，未来三年的复合增速将达26.9%。5G和数据中心“新基建”的建设有望持续助推IDC行业发展；5G带动数据中心流量爆发，数据中心重要性凸显，未来逐步向更大规模的趋势发展。

　　（2）边缘计算是一种尽量靠近终端的小型数据中心，具备高性价比、减少延时、安全合规等核心优势，其广泛应用于工业互联网、车联网等领域。根据IDC新闻网的数据，到2022年边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元。边缘计算的崛起，将带动数据中心走向“云边端”时代。

　　（3）唯一网络成立于2006年，目前已成长为国内知名的云服务综合解决方案提供商。2019年，唯一网络实现营收5.1亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润9040.3万元，同比增长25.8%；超额完成业绩承诺。数据中心机柜建设方面，公司未来的建设目标是达到15000-20000个，重点在北京、上海、深圳及东莞布局。唯一网络地处东莞，毗邻深圳，区位优势明显，未来发展可期。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，均具备成长空间。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别用PE模型、EV/EBITDA模型对公司进行估值分析。

　　（1）使用PE模型对公司各板块业务进行估值。公司业务分为板式家具机械和IDC运营业务，其中，板式家具机械业务方面，可比公司PE约为15，对应公司板式家具机械业务2022年市值约30亿元；IDC运营业务方面，看好新基建背景下，5G网络、数据中心等新型基础设施建设进程。公司该业务的可比公司平均PE（2022E）约为37，据此测算，公司2022年IDC运营业务合理市值约100亿元，叠加板式家具机械业务，公司整体市值有望超过130亿元。

　　（2）IDC机柜在交付之后会产生大量折旧费用，短期净利润较低，所以使用EV/EBITDA模型对IDC业务进行估值。假设条件：①公司采用非公开发行募资7.9亿元建设沙田绿色工业云数据产业基地，叠加每年专业设备现金盈利，预计可以满足未来机柜建设投资，所以假设公司不再扩大债务比例，债务净额占公司价值（EV）比例在历史水平20-30%之间；②假设IDC业务2020年净利率17%左右（唯一网络历史净利率在17-30%之间，同行历史净利率在11-22%之间），税率为15%，可测算2020年公司IDC运营业务EBITDA约为3.26亿元。可比公司平均EV/EBIT（2020E）约为34倍，可得IDC运营业务远期EV约110亿元，扣除20-30%的债务净额/EV，该业务合理市值约为78-90亿元。

　　（3）综上，运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超100亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：家具机械行业增长不及预期，IDC行业竞争日趋激烈，公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期，应收账款回收风险，估值的风险等。