投资要点：

　　业绩高速增长，盈利质量行业领先。2014—2018年，公司营业收入年复合增长率18.1%，归母净利润年复合增长率15.13%，盈利快速增长。2018年，公司实现营业收入36.56亿元，同比增长17.84%，实现归母净利润5.61亿元，同比增长26.28%，扣非归母净利润5.36亿元，同比增长23.44%。公司延续了小批量PCB为主的经营阶段所秉持的高效制造和成本管控优势，在毛利率、ROE、均创利等指标上均领先于行业主要上市公司，盈利质量为同行业一流水平。

　　产业转移开启PCB行业“黄金十年”。根据产业发展规律，行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间，期间复合增长增长率为26%。目前，PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移，但柔性板、IC载板、高频板等中高端PCB产品的话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。未来十年，PCB产业将进入产业转移的后半程，内资厂商将凭借成本、效率等优势逐步抢占高端PCB的市场份额。

　　给予公司“推荐”评级。公司从小批量PCB起家，充分利用优质客户资源及成本和效率优势顺利切入中大批量PCB市场，在成本管控和效率管理方面形成独特壁垒，ROE、人均创利水平行业领先。公司通过收购内资FPC一线厂商三德冠完善高端PCB产品线，进一步接近成为全品类PCB厂商。目前，PCB产业向中国大陆转移已进入后半程，未来将从普通硬板、低层板的制造转向FPC、IC载板、高频板的国产替代，在此过程中，工艺成熟、客户优质、效率领先、成本优良的厂商有机会成为行业领军者。公司户数量众多且分散为公司经营提供了稳定性支撑，产能的有序布局和建设为长期发展提供了成长性支持。预计公司2019-2021年实现归母净利润7.66、10.44、13.43亿元，EPS分别为0.92、1.25、1.61，对应当前股价PE分别为19.42、14.26、11.08X，给予“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定不确定性，给予公司2019年21-25倍PE，对应估值区间为19.32—23.00元。

　　风险提示：中美贸易摩擦走势存在不确定性风险、产能释放不及预期、全球经济下行风险