Q1 营收增长 3.33%，净利润同比小幅下滑， 略低于预期

　　Q1 营收 9.06 亿，同比+3.33%， 归母净利润 1.24 亿，同比-3.42%，扣非归母净利润 1.18亿，同比-1.05%， 毛利率 31.13%， 同比-1.58 pct，净利率 13.65%，同比-0.95 pct，营收及利润增长放缓， 主要系 1 季度春节因素影响， 且公司客户结构有所调整， 研发费用及利息费用(可转债)增长所致，因此对毛利率及净利率产生不利影响。

　　业务结构有所调整， 开发高端新产品，良率较好，但交期低于预期

　　目前公司中大批量订单（20 平米以上）的销售面积占比达 70%，显现较为成功的结构调整。 由于今年宏观环境需求变化，公司对下游行业客户结构也有所调整，消费电子行业客户占比有所下降，进一步提升通信等领域。同时公司积极开拓国内某高端客户，成功获得订单， 但高端产品技术难度较高，目前良率为 80%已超市场预期， 但整体产品交期低于预期，因此导致 1 季度营收增长不及预期。

　　各项经营指标保持稳定， 三德冠表现良好，未来有望提高持股比例

　　经营效率指标显现，销售商品收到的现金/营收为 109%，应收账款周期为 70 天，同比小幅提升，存货周转天数 47 天，同比小幅下降， 各项指标显现运营状况较为良好。 资产负债表指标显现，固定资产为 19.82 亿，相比期初小幅提升，在建工程保持 2.76 亿，同比小幅下降，预计主要为江门二期持续产能投放， 但由于需求结构影响，投放周期略有延缓。

　　公司于 4 月初进一步收购三德冠 20%股权，主要系三德冠运营指标良好， 18 年营收同比增长 78%，净利润同比增长 208%，净利率达 12%，拥有京东方、天马等知名客户资源。 未来考虑三德冠各项指标符合预期，公司计划在未来 12 个月进一步收购其 20%股权，达到控股比例。

　　管理优秀的优质公司， 给予“买入”评级

　　根据前期股权激励目标， 19 年增长目标较 17 年不低于 69%，才达到 100%限售股解锁条件，同时大股东年初公告增持计划，显现对公司发展决心。 根据产业调研显示，公司在手订单情况较好，有信心完成今年整体经营目标。 预计公司 2019-2021 年实现净利润7.30/9.21/11.97 亿元， yoy 增速 30%/26%/30%， 对应 19 年 PE20X，给予“买入”评级。

　　风险提示 PCB 行业景气度不及预期