核心观点

　　公司持续推进技改提高产能，当前可以通过提高产品单位层数以及创新提高单位产值，未来 2-3 年新生产基地投产使得公司产能产值增长空间打开

　　公司目前拥有深圳、大连、江门、珠海（筹建） 四个生产基地， 当前实际运行的三个厂区产能利用率仍维持高位，但相对 2018 年有所下行。 公司 2019 年产能增量有限，但公司通过不断技改和产品升级，提高单位产品层数以保证盈利能力。公司未来中高端产能加速释放，成长性强。

　　公司经营模式调整，正式进军中大批量市场，深挖已有客户的大批量产品量产需求，提高单一客户销售额

　　公司以研发生产小批量 PCB 起步， 2016 年公司正式进入中大批量市场。2018 年度，公司中大批量订单的销售面积占比达 70%，而且在新增的订单金额中， 70%是中大批量订单，转型中大批量生产模式效果初显。公司大客户目前还是以贸易商为主，但公司近两年致力于将已有终端客户做大，积极开拓终端战略客户需求扩大单个客户销售规模，打开业务成长空间。公司研发费用一直维持在收入的 5%左右，对已有客户的深挖使得销售费用可控，同时受益于公司所延续的高效制造和成本管控，公司盈利能力有望在 2019 年见底，未来产能利用率和产品结构的调整将推动公司毛利率逐步修复。

　　PCB 全产品线布局，中高端产品逐步开始进入量产阶段，未来产品线结构持续优化将成为公司快速成长的核心动力之一

　　2018 年以来，公司产品结构开始步入改善期， HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展，其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过 50%，增势良好。公司还参股国内 FPC 厂商三德冠和载板生产商普诺威，进一步完善了高端 PCB 产品线布局。

　　首次覆盖予以“ 增持”评级

　　我们预计 2019-2021 年，公司可实现营业收入 41.94（同比增长 15%）、 48.66和 60.04 亿元，以 2018 年为基数未来三年复合增长 18%；归属母公司净利润6.72（同比增长 20%）、 8.37 和 10.11 亿元， 2018 年为基数未来三年复合增长22%。总股本 8.35 亿，对应 EPS0.80、 1.00 和 1.21 元。

　　估值要点如下： 2019 年 8 月 19 日，股价 19.83 元，总股本 8.35 亿股，对应市值 165 亿元,2019-2021 年 PE 约为 25、 20 和 16 倍。未来 3-5 年，公司全产品链布局转型中大批量生产模式调整效果体现，业绩爆发性增强，产能扩张和结构调整齐发力，业绩弹性可期。

　　风险提示： 宏观经济低于预期、贸易冲突加剧， 行业竞争加剧。