投资要点：

　　中美贸易战拖累境外中报表现，业绩增长短期承压。 2019 年上半年，公司实现营业收入 18.51 亿元，同比增长 2.02%，实现归母净利润 2.65亿元，同比减少 5.56%。 2019 年第二季度实现营业收入 9.46 亿元，同比增长 0.81%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比减少 7.36%。自 2018年四季度以来，归母净利润增速下行明显， 2019 年一二季度连续实现负增长，主要原因是公司外销订单始终占比 7 成以上，受中美贸易摩擦升级和全球经济放缓影响，海外订单需求持续低迷，导致境外入规模及毛利率同比下滑， 2019 年上半年业绩增长乏力。

　　切入 5G 赛道，收入及客户结构积极优化。 上半年， 公司顺利切入 5G产业链，成为中兴通讯 5G 基站 PCB 的核心供应商之一； 与某研究所合作的超级计算机项目完成交付；子公司三德冠积极导入国内一线面板厂商客户，大客户战略顺利推进。 公司整体收入结构中，海内外收入贡献可能于近两年内呈现逐步均衡态势。

　　完善产品线布局，优秀管理能力保障业务整合。 公司先后参股三德冠和普诺威，布局 FPC 和 IC 载板技术和产线，丰富完善了高端 PCB 产品线布局。公司自转型中大批量 PCB 以来，延续了小批量 PCB 为主的经营阶段所秉持的高效制造和成本管控优势，在毛利率、 ROE、均创利等指标为同行业一流水平，从已披露 2019 年中报的部分同业公司盈利表现来看，公司毛利率水平仍然领先于行业。公司在发展过程中积累了丰富的多品类产品生产管理经验，在整合三德冠的效率和效益上已得到充分体现，看好公司管理能力在业务整合和日后协同方面发挥关键作用。

　　PCB 行业“黄金十年”开启。 根据产业发展规律，行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间，期间复合增长增长率为 26%。目前， PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移，中高端 PCB 产品话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。内资 PCB 厂商经过 20—30 年左右的发展，在技术和工艺上积累了丰富的经验，同时，在智能生产、精细管理方面进行了卓有成效的探索，生产效率不断提升。随着 5G 商用的进程加快， 5G无线端及数通端需求快速增长，同时 5G 在消费电子终端、 VR/AR、工业、医疗等领域的应用会带动大量的 PCB 需求。叠加环保力度逐步加强带来的行业集中度提升，国内主要 PCB 厂商凭借技术能力和成本优势将迎来业绩的快速成长期。

　　维持公司“推荐”评级。 受中美贸易战及全球经济下行影响，公司上半年海外业务收入规模及毛利率水平明显下滑，短期内海外业务经营压力将持续存在。公司凭借多年积累的高端 PCB 技术能力，上半年完成超算项目交付并成功切入中兴通讯 5G 基站供应链。新增项目在一定程度上弥补了传统业务的下滑，同时，为公司大客户战略的执行和收入结构的优化打下了坚实基础。公司先后通过参股三德冠和普诺威完善了高端 PCB 产品线，同时，公司成立以来保留并发扬了成本管控和效率管理模式为新产线的整合和扩张提供长期支持。我们看好公司能够把握 PCB 产业转移“黄金十年”的发展机遇， 预计 2019—2021 年实现归母净利润 5.60、 7.30、 8.93 亿元， EPS 分别为 0.67 元、 0.87 元、1.07 元，对应当前股价 PE 分别为 28.73、 22.05、 18.03X，给予“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定不确定性导致海外业务承压明显，给予公司 2019 年底 32-34 倍 PE，对应估值区间为 21.44—22.78元。

　　风险提示： 运营商共建共享 5G 网络对 PCB 需求影响具有不确定性、5G 应用发展进度不及预期、产能释放不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性风险、全球经济下行风险