公司动态事项
公司10月24日发布2019年三季报,报告披露公司期间营业收入27.77亿元,同比增长0.17%;实现归母净利润3.90亿元,同比下降9.83%;扣非归母净利润3.67亿元,同比下降10.84%。单三季度来看,公司实现营收9.25亿元,同比下降3.33%;实现归母净利润1.26亿元,同比下降17.70%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比下降25.94%。
事项点评
财务指标稳健调整
从三季报来看,公司前三季度毛利率 30.62%,同比微跌 2.21pct;净利率 14.06%,同比下跌 1.56pct,公司上半年研发费用与管理费用支出同比增长显著,主要系高频高速 PCB 产品研发影响;资产周转率0.54,上年同期为 0.57;净资产收益率 12.09%,同比下跌 4.26pct;期间净利率以及资产周转率下降影响 ROE 指标;公司存货周转天数46.93,上年同期为 46.04,公司应收账款周转天数 70.86,上年同期68.84,公司营运能力指标同比微降;公司资产负债率 33.27%,同比下降 9.29pct,流动比率与速动比率分别为 1.37 和 1.15,上年同期分别为 1.49 和 1.26。 总体来看,公司研发费用和管理费用提升以及出口端对短期财务指标产生一定影响, 未来有望通过产品规模效应逐步改善
短期看高频高速 长期盼产品升级
PCB 企业的固定资产周转率以及产品结构对业绩影响较大,公司虽然仍处盈利能力调整的阶段,但结合公司产品结构的边际变化以及公司在 FPC、 HDI、 IC 载板等国产替代赛道的布局,我们始终认为公司成长值得期待。公司 2018 年 PCB 产品的应用领域分布来看,通信、工控、汽车电子、医疗仪器和安防分别占比 30%、 25%、 12%、 10%和 10%,虽然公司目前盈利能力受下游需求影响仍在调整之中,但上半年公司产品结构已经出现显著边际变化,包括超算高速板以及基站端高频高速板产品的交付。我们认为,高频高速 PCB 的生产能力需要企业长期的工艺积累以保证产品良率,公司在 5G 基站大规模放量的时间节点证明高频高速 PCB 产品的交付能力,有望在明年抢占市场份额,并带动产品结构优化与盈利能力提升,业绩释放值得关注。 从长期来看, 公司收购 FPC 资产三德冠(珠海)与 IC 载板资产诺普威(昆山),产值规划分别为 40 亿元和 10 亿元,未来成长有望受益于 FPC与 IC 载板业务成长。
盈利预测与估值
我们预期公司 2019-2021 年实现营业收入 40.03 亿元、49.24 亿元、63.52 亿元,同比增长分别为 9.50%、 23.00%和 29.00%;归属于母公司股东净利润为 6.51 亿元、 8.54 亿元和 11.39 亿元,同比增长分别为16.16%、 31.14%和 33.36%; EPS 分别为 0.74 元、 0.98 元和 1.30 元,对应 PE 为 24X、 18X 和 14X。 未来六个月内, 维持“增持”评级。