事件

　　崇达技术发布2019年年报和2020年一季度报告：2019年全年实现营业收入37.27亿元，同比上升1.95%；实现毛利11.41亿元，同比下降5.21%；实现归属母公司净利润5.26亿元，同比下降6.16%。2020年一季度实现营业收入9.32亿元，同比上升2.94%；实现毛利2.47亿元，同比下降12.52%；实现归属母公司净利润1.26亿元，同比上升1.61%。

　　点评

　　公司2019年综合产能利用率有所下行，影响公司综合毛利率

　　2019年全年，公司实现营业收入37.27亿元，同比上升1.95%；实现毛利11.41亿元，同比下降5.21%；实现归属母公司净利润5.26亿元，同比下降6.16%。实现综合毛利率30.62%，与2018年全年相比下降了2.31个百分点，与2019年第四季度相比下降了0.02个百分点。

　　公司2019年毛利率下行，主要是因为江门二厂产能持续扩张，但原定工业HDI需求低开预期，公司2019年整体产能利用率同比明显下降。公司已加快导入消费类HDI产品以及其它高端PCB产品，争取2020年达成既定目标，我们预计2019年公司整体产能利用率能有所提高。

　　2020年一季度实现营业收入9.32亿元，同比上升2.94%；实现毛利2.47亿元，同比下降12.52%；实现归属母公司净利润1.26亿元，同比上升1.61%。实现综合毛利率26.45%，与2018年全年相比下降了4.17个百分点，与2019年第一季度相比下降了4.68个百分点，与2019年第四季度相比下降了4.18个百分点。

　　公司PCB全产品线布局，2020年中高端产品逐步开始进入量产阶段，产品线结构持续优化和产能持续扩张将推动公司未来2-5年的快速增长

　　2018年以来，公司产品结构开始步入改善期，HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展，其中高频高速高层板、刚挠结合板增长良好。公司还参股国内FPC厂商三德冠和载板生产商普诺威，进一步完善了高端PCB产品线布局。公司未来产能持续扩张，可能对产能利用率带来一些压力，但产品结构持续调整，可以很大程度上对冲毛利率下行的压力。

　　盈利预测

　　我们预计2020-2022年，公司可实现营业收入42.37、49.92和60.08亿元，归属母公司净利润3.60、5.06和6.79亿元，公司最新总股本8.35亿，对应EPS0.24、0.34和0.46元。

　　2020年4月29日，最新股价16.94元，总股本8.84亿股，对应市值150亿元，2020-2021年PE约为45、32和24倍。未来3-5年，公司全产品链布局，转型中大批量生产模式调整效果体现，产能扩张和结构调整齐发力，，业绩爆发性增强，我们仍维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济低于预期、贸易冲突加剧，行业竞争加剧。