投资要点：

　　事件：崇达技术发布2020年半年报，上半年营业收入21.7亿元，同比增长约17%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长约2%。

　　单季度销售收入实现历史新高，有效推动大客户战略。崇达技术2020年Q2单季度实现营业收入12.4亿元，创下单季度收入历史新高。公司已经与全球多家重点大客户建立了稳定的业务关系，并进入超算、5G基站产品的核心供应商。2020年上半年中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比提升至74.55%，高端产品如HDI和5G应用领域PCB同比都取得较大幅度增长。

　　费用率控制有效，研发加大投入。2020年Q2崇达技术进一步降低销售费用率和管理费用率。同比角度来看，公司的销售费用率下降0.7个百分点，管理费用率下降1.1个百分点，而研发费用率提升0.7个百分点。公司未来将继续加大5G相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域，为5G基站的高密度高速多层板相关产品的大批量生产做好准备。

　　可转债获准发行，珠海项目持续推进。2020年7月22日崇达技术收到中国证监会的核准批复，核准公司公开发行面值总额14亿元的可转债。可转债募集资金主要用于珠海崇达电路技术有限公司电路板项目（一期）。2020年上半年公司的在建工程约5.7亿元，其中珠海崇达园约2.5亿元，公司的新产能建设持续推进。

　　维持“优于大市”的评级。我们更新了公司盈利预测，主要假设变化参考附表2。预计公司2020-2022年营业收入为45.6亿元（+22.4%），57.3亿元（+25.7%），72.2亿元（+25.8%）；归母净利润分别为6.04亿元（+14.8%），8.09亿元（+34.1%）和11.13亿元（+37.5%）；对应EPS分别为0.68元，0.92元和1.26元；2020-2022年PE估值分别为29.43倍，21.95倍和15.96倍；根据可比公司估值表，我们给予公司2020年33-38倍PE，对应合理价值区间为22.44元-25.84元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，外延并购整合风险。