事项：

　　公司 8 月 26 日晚发布 2018 年中报， 报告期内实现营收 1.75 亿元，同比增长 60.43%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比下降 39.35%。

　　评论：

　　惯导订单与并表驱动收入高增长，研发费用投入影响利润。公司上半年营收同比增长 60.43%、归母净利润同比下降 39.35%， 上半年惯导业务收益下游军用无人机、弹药及民用无人车需求拉动，同时海工装备业务并表，共同驱动收入高增长， 上半年管理费用 0.60 亿元同比增长 70%拉低利润， 主要因为公司在无人机/无人车/惯性仪表等领域持续投入和限制性股票激励费用（ 预计对 2017-2020 每年会计成本影响分别为 4,075/1,896/231/17 万元）。

　　业务布局与空间：公司打造“感知+中继+无人平台”三大业务板块，着力开拓海洋等领域军民融合市场，智能无人系统等新产品。 公司现已形成三大业务板块：

　　1） 信息感知（惯导/卫星/组合/雷达/红外/多波束）；国内惯性导航市场每年规模 200 亿，且目前以军工科研院所为主，海外高端产品对国内禁运，给具备技术实力与成本控制能力的公司带来机遇。无人机专用的高精度光纤惯导已定型供货， 预计弹用惯导系统也即将定型并批量供货， 自研的无人驾驶 MEMS 组合导航产品广泛应用于无人驾驶领域，并入选百度阿波罗计划。

　　2） 数据通信（ 宽带卫星通信+无线自组网）； 公司新研制的双频动中通天线中标某型装备， 预计下半年开始批量供货；同时， 动中通产品与中兴通讯、中国移动在民用船舶（商船货船渔船）领域拓展前景广阔，按 30 万艘可装船舶、单价 3 万/套统计增量空间在 100 亿。

　　3） 智能无人平台（无人机/无人车/无人船）； 作为公司重点培育的新兴方向， 公司目前已完成两型无人机研制并开始市场推广，并全面投入 3 型无人车的研制工作以把握 2018 年陆军装备部无人车挑战赛的战略机遇。

　　静待研发投入转化，期待以惯性技术为核心的智能无人平台业务体系落地。 惯性技术及惯导产品成为公司技术基础与依托，同时公司积极开拓智能无人等惯性产业化应用，紧抓海洋等领域军民融合机遇，惯性导航、动中通、无人机等核心产品有望进一步实现快速增长。

　　风险因素： 惯性技术渗透过慢，无人机推广不及预期，军品收入确认延后。

　　维持“买入”评级。 公司研发投入持续，产品业务逐步落地。 考虑到费用开支加大以及军队订单确认进度影响，调整最新股本下 2018-19 年 EPS预测至 0.47/0.78 元（原预测为 0.86/1.14 元），新增 2020 年预测 1.03元，对应归母净利润为 0.76/1.25/1.65 亿元。 作为 A 股民营惯性技术新龙头，内生与外延结合构筑“感知+指挥+智能”三大业务平台，中期发展前景值得期待。 维持“买入”评级；给予目标价 27.05 元，对应 2019 年34x PE。