依托惯性技术打造智能系统产业链

　　公司以惯性技术为核心，打造智能传感、智能通信、智能无人等智能系统产业链，已形成器件-组件-系统的产品谱系结构。器件和组件产品聚焦智能传感和传输，致力于为智能系统提供前端感知和神经网络。器件级产品专注于惯性仪表，主要包括光纤陀螺、石英加速度计等惯性器件。组件级产品包括导航定位、姿态测量、光电探测、红外探测、雷达探测等，并包括卫星通信产品，可为感知数据提供宽带通信传输支持。基于组件级产品，集成多领域技术打造多种无人智能系统级产品。

　　卫星通信动中通天线及训练保障是公司的重要利润增长点

　　2013年以来，卫星通信业务始终是公司产值和利润的重要贡献点。公司卫星通信系统广泛应用于公安、武警、海军等领域，具有较高的市场占有率，尤其是国内卫星通信天线技术领域。2019年公司持续突破Ku/Ka共馈型双频动中通天线的核心技术，产品性能达到国内一流水平，2019年上半年该产品获得某军兵种型号项目的批量订货。此外，在军事训练领域，公司研制的双平面备份、多模式加密式卫星通信系统在保障重大军事训练活动中取得较好效果，应用数量大幅提升。仅2019年上半年卫星通信业务新签订合同7000余万元。

　　突破低轨卫星天线等关键技术，为公司提供增量市场

　　当前公司正在持续密切关注低轨卫星发射组网后带来的庞大的市场前景，并基于主流低轨卫星网络全面布局技术及产品，目前已经突破了基于低轨卫星的微波天线、射频终端、波束跟踪、卫星波束无缝切换等核心关键技术。公司的动中通技术是卫星应用服务的核心设备，后续公司将在该方向上持续加大投入，利用公司在军用卫星通信领域的核心关键技术优势及产品优势，力争在该方向上实现重大的市场突破。

　　军用无人机与无人车市场可期，民用自动驾驶的核心受益标的

　　军用方面，公司当前已有长航时固定翼和中高速无人飞行器等多款产品，2019年完成了3款无人机的研发，并通过权威第三方机构鉴定，具备了市场推广条件；同时仍有3款无人机正在研发，公司已全面布局建设系列化的无人机产品线。此外，公司自主研发的班组伴随保障无人车和侦打一体无人车在陆军“跨越险阻2018”陆上无人系统挑战赛中获得F2组比赛第一名，无人车项目正在开展关键技术研发和部分产品研制，已有样机投入试制，预计将在2020年形成一定的收入及小批量交付。民用方面，公司自主研制的惯性/卫星组合导航在2018年成为百度阿波罗平台中首批导航定位系统的生态合作伙伴，并在国内首款L4级自动驾驶量产汽车上实现小批应用。

　　投资建议：公司依托惯性技术打造智能系统产业链，其中卫星通信是公司的重要利润增长点，并已突破基于低轨卫星的微波天线、射频终端、波束跟踪、卫星波束无缝切换等核心关键技术，是低轨卫星互联网应用的潜在核心受益标的。我们预计公司2019-2021年净利润分别为0.11、1.27、1.69亿元，对应估值分别为402、33、25倍。首次覆盖，给与“买入-B”评级。

　　风险提示：卫星通信业务不及预期；低轨星座市场拓展较慢