事件:
公司发布 2018 年半年报,上半年公司实现营收 3.20 亿元,较上年同期增长 7.96%; 实现归母净利润 988.68 万元,同比下降 8.09%。
点评:
销售及管理费用大幅增长,中报业绩稍弱预期:
公司定位全产业链家装及家居综合服务提供商,上半年营收保持较为稳定的增长,尤其是建筑材料及木制品销售板块实现营收 1.07 亿元,占比33.50%,同比增长 40.81%,有效带动了整体营收的增长。收入增长而利润下降的主要原因是上半年销售费用和管理费用增长幅度较大导致的,公司上半年销售费用 5445.91 万元,同比增长 12.45%;管理费用 3677.37 万元,同比增长 23.60%。具体来看,人力成本上升导致职工薪酬增加 661.69 万元、业务推广产生广告宣传费用增加 248.49 万元、直营门店的租金及管理费增加225.38 万元、中介机构咨询费用增加 179 万元。
毛利率同比上涨,期间费率增加:
公司 2018 年上半年实现毛利率 29.53%(2017H1 为 28.99%),同比上涨0.54pct;净利率 3.39%(2017H1 为 3.62%),较上年同期下滑 0.23pct;期间费用率 25.77%(2017H1 为 24.07%),同比增加 1.7pct;其中销售、管理及财务费率分别为 17%/11.48%/-2.7%,分别较上年同期上升 0.68pct/上升 1.46pct/下降 0.43pct。
住宅装饰主业稳步发展,木制品销售成为新亮点:
分行业来看,公司住宅装饰设计及施工业务实现营收 2 亿元,占比62.55%,同比略降 1.92%;毛利率 33.27%,同比增长 0.48%。公共建筑装饰设计及施工业务实现营收 414.23 万元,占比 1.29%,同比大幅下降 49.74%;毛利率 26.05%,同比增长 6.61%。板块营收下降的主要原因是由于上半年公共装饰设计与施工业务签单额同比大幅减少 1040.26 万元。建筑材料及木制品销售板块实现营收 1.07 亿元,占比 33.50%,同比增长 40.81%;毛利率17.55%,同比增长 3.96%,可见木制品销售收入成为公司营收增长的压舱石。
坚持中高端路线,已签约订单保障公司全年业绩:
公司上半年新签订单 2.82 亿元,同比下降 17.54%,其中家装业务新签订单 2.81 亿元,同比下降 15.11%,公装业务新签订单 103.87 万元,同比大幅下滑 90.92%。此外,公司目前累计已签约未完工订单金额 9.55 亿元,为公司未来业绩的增长提供一定的确定性。预计 2018 年 1~9 月归母净利润变动区间为 1367-2148.15 万元,变动幅度为-30%-10%。公司未来将紧抓消费升级趋势,竭力满足中高档 C 端客户的装修需求,以减少房地产市场下滑对公司主业造成的影响。
财务预测与估值:
预计公司 2018~2020 年实现归母净利 0.59/0.69/0.81 亿元,同比增长15.2%/16.0%/17.3%,对应 EPS 为 0.45/0.52/0.61 元。当前股价对应 2018~2020年 PE 为 40.2/34.6/29.5 倍,维持“推荐”评级。
风险提示: 地产行业景气度下行、劳动力成本上升等。