投资要点

　　2019年上半年公司实现营业收入 3.21 亿元，同比提升 0.29%，主要受住宅类业务收入下滑拖累。 分季度来看，公司 Q1、 Q2 营业收入分别同比变动 12.51%、 -6.15%， Q2 收入出现下滑；分业务来看，住宅、公装业务、建筑材料及木制品销售分别同比变动-3.72%、 32.56%、 6.08%；分地区来看，公司深圳、珠三角（除深圳）、其他地区分别同比变动 5.68%、 -8.53%、16.54%。

　　公司 2019 年上半年实现综合毛利率 28.69%、同比下降 0.84pct.，主要系建材业务毛利率下降所致； 实现净利率-0.44%、同比下降 3.83pct.。公司2019 年上半年期间费用占比为 6.61%、同比下降 1.28%，主要系管理费用率、财务费用率上升幅度大。管理费用率大幅提升主要源于产品线研发人员及旗舰店人员增加、总部管理人员涨薪导致职工薪酬增加 0.11 亿元；销售费用率提升主要因为办公及租赁费、员工薪酬的提升所致。

　　公司 2019 年上半年资产减值+信用减值损失占比为-0.37%，较去年同期降低 0.13%，主要系应收账款坏账损失转回所致。 公司 2019 年上半年每股经营性现金流净额为 0.25 元、较去年同期增加 0.03 元/股，收现比的提升幅度大于付现比是现金流改善的主要原因。

　　盈利预测、估值和评级： 我们调整公司的盈利预测，预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.35 元、 0.38 元、 0.40 元， 8 月 23 日收盘价对应的 PE分别为 56.2 倍、 52.2 倍、 49.9 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行风险、房地产投资下行风险、珠三角区域业务不达预期、省外业务拓展不达预期