事件:
公司发布19年中报,实现收入12.99亿元,同比增长142.47%;扣非净利0.75亿元,同比增长47.69%。
评论:
1、业绩符合预期,业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。业绩符合预期,收入与利润的增长主要来自于主营产品收入增长及海尔新材并表。其中,改性塑料产品收入由于海尔新材去年11月并表导致19H1同比增长219%,收入占比达到70%,毛利率保持稳定在13-14%;在上半年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持32.83%的增长,毛利率稳定在33%,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,力争保证销售目标的实现。
2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。公司是国内首先实现TPV产业化的企业,目前产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中,DVA正与三角、中策等厂商在联合研发测试;氢化平台的HNBR一期1000吨已于6月份试车成功;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。
3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,拟发行可转债扩产改性塑料产能。公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。去年并购海尔新材80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务,拟发行可转债3.6亿元用于在胶州扩产12万吨产能,未来改性塑料板块将形成30万吨以上的总规模。
4、维持“审慎推荐-A”投资评级。
预计公司19-21年归母净利润为1.98亿元/2.59亿元/3.35亿元,EPS为0.49元/0.64元/0.83元,对应PE为24.4/18.6/14.4倍,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。