报告要点:
公司深耕教育显示20+年,管理层稳定,共享股权
公司创始人团队从90年代开始紧密合作,持续深耕于教育市场,产品从最早投影机、视频展台开始,到后来自研自产自销电子白板、交互平板,产品迭代更新能力较强。公司核心团队稳定,管理层+员工合计持有公司61.99%股权,公司无实际控制人,王京等四位核心管理层为一致行动人。
公司引领教育显示行业的更新换代,行业5年左右一个周期
从2000年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始,2014/15年第三代设备交互平板实现行业超越,由于技术的进步和设备折旧,教育显示行业每5年形成一个更换升级周期。鸿合的教育设备始终处于领先位置,电子白板市占率超过30%并且多年行业第一,交互平板市占率超过20%,现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至,鸿合智慧黑板有望再次引领。
交互平板的成长空间:海外和商用
从实际情况来看,国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率,教育领域交互平板的渗透率约为36%,未来增长源自替代需求。1)海外教育领域的交互平板需求旺盛,特别是印度等新兴大市场,鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过70%,公司较早布局海外市场,已到收获期;2)商用市场规模超过2000亿,目前交互平板渗透率不足2%,鸿合自有海外成熟品牌Newline2019年4月进入国内市场,有望带动商用产品出货爆发。
投资建议与盈利预测
公司5月成功上市,募集资金近18亿,资本实力得到大幅提升。公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发;商用领域基数低,Newline有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代,下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。保守估测公司2019-2021年的营收分别为51.15亿、60.04亿、70.74亿,净利润分别为4.09亿、5亿、5.85亿,EPS分别为2.98元、3.63元、4.26元,对应目前股价的PE分别为20倍、16倍、14倍。未来2-3年业务有望爆发,我们对公司业绩持乐观预期,给予公司30倍PE,首次深度覆盖给予“买入”评级。
风险提示
知识产权诉讼完败;智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。