核心观点

　　事项：

　　西麦食品发布 19 年三季报，公司 1-3Q19 实现营收 6.9 亿元，同比增 13.6%，净利 1.22 亿元，同比增 10.7%，每股收益 1.83 元。 3Q19实现营收 2.4 亿元，同比增 16.4%，净利 0.47 亿元，同比增 11.4%，每股收益 0.58 元。

　　投资要点：

　　3Q19 业绩超预期。 3Q19 净利同比增 11.4%，主要源于营收同比增16.4%和销售费用率同比下降 1.3pct。

　　线上、线下渠道齐发力， 营收较快增长。 3Q19 营收增 16.4%，营收较快增长主因线上、线下全渠道齐发力。公司积极布局线上电商渠道、 并持续进行线下渠道精耕，全渠道扩张下产品销量增速较快，拉动 3Q19 营收快速增长。展望全年，随着欧洲布勒挤压膨化生产线投产、新品进场、线上线下渠道布局完善，预计收入可维持 14%增长。

　　销售费用率略有下滑，毛利率仍承压。 3Q19 毛利率为 57.4%，同比下降 4.7pct， 主为原材料燕麦粒成本上行以及汇率影响；销售费用率同比下降 1.3pct 至 34.8%，主因销售规模快速扩大。展望全年，原材料燕麦粒成本仍存上行压力，毛利率承压，但公司可通过产品结构升级缓解成本压力；新品推广、渠道布局仍需投放费用，但规模扩大下，销售费用率或持平略降。

　　燕麦消费场景多样空间广阔，品牌年轻化、品类与渠道多元可进一步提升核心竞争力。 目前中国人均燕麦消费量仍较低，而燕麦具备主食、休闲、饮料等多种消费场景，随着燕麦消费人群年龄层扩大、消费场景丰富，燕麦行业未来仍有很大发展空间。西麦推广定位于年轻消费群体、休闲燕麦食品的“西澳阳光”副品牌， 并开展品类和渠道多元战略。 随着欧洲布勒挤压膨化生产设备投产， 可满足年轻消费者对于休闲燕麦食品多样化的需求。未来在新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力下，西麦仍处于发展黄金期。

　　盈利预测与投资建议： 预计 19-21 年公司收入分别增长 13.7%、15.5%与 17.3%，公司净利+10.2%、 +14.2%、 +17.9%， EPS 分别为1.88、 2.15、 2.54 元，对应 PE 分别为 27、 24、 20 倍。西麦具有规模优势，渠道力和品牌力强，未来品类、品牌、渠道扩张可进一步提升其核心竞争力，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 食品安全风险、原料价格波动风险。