疫情影响致营收业绩双下滑，费用投放减少等提升净利率

　　公司2020Q1营收1.90亿（-29.13%），归母净利润0.35亿（-27.12%）。考虑春节错峰因素，2019Q4+2020Q1+△预收款为4.6亿（-7.44%）。2020Q1毛利率55.46%（-4.62pct），推测燕麦粒成本有所上涨及促销活动所致。销售费用0.63亿（-34.7%），系疫情影响下市场推广活动投入有所减少。营业税金及附加0.02亿（-50%），系收入下降及国家增值税税率下调所致。净利率18.44%（+0.51pct），系毛利率下滑4.62pct、销售费用率下降2.84pct、管理费用率增加1.55pct、营业税金及附加下降0.37pct等所致。疫情影响下，预收款0.25亿，同比同期基本持平，环比下降36%。2020Q1经营性现金流净额为-0.01亿，系销售商品及提供劳务收现下滑31%及货款到账期支付较多所致。

　　疫情影响致核心产品下滑，一季度新开西澳阳光旗臶店

　　分产品来看，公司主要产品如纯燕系列、复合系列出现下滑，我们预计纯燕系列下滑两位数以上。分渠道来看，疫情影响下线下门店人流量减少，1月下旬至2月营收下滑，3月初开始复苏，3月底基本恢复正常。线上保持一定增长，新品如燕麦脆等反映良好。2月公司在天猫开设西澳阳光官方旗臶店，将子品牌西澳阳光（2019年中期推出的）从西麦品牌下独立出来运作，为后续新品放量打开渠道空间。子品牌针对年轻化受众，承载新产品体验的品牌平台。

　　切入休闲食品板块，线上占比有望持续提升

　　产品端，目前公司已经推出能量棒等新品，2020年规划推出20余款新品，已储备8个方向超80个新品。渠道端，向线上拓展，未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌，巩固并提升线下渠道优势、打造互联网营销体系，实现线下线上比翼齐飞。预测2020-2022年EPS为2.32/2.76/3.32元，当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情拖累消费；新品增长不及预期；线上渠道拓展不及预期