投资要点：

　　事件：公司发布了2017年三季报，2017年前三季度实现营业收入19.55亿元，同比增长15%；实现归属于上市公司股东的净利润8122.68万元，同比下降19.06%，业绩符合预期。

　　点评：

　　收入实现较快增长主要得益于旅行业务快增，净利润仍下滑主要受户外业务下滑及旅行业务亏损影响。分业务来看，前三季度公司户外业务仍在调整之中，预计收入下滑15%+，其中主品牌探路者下滑20%+，终端渠道仍有所关闭；DiscoveryExpedition品牌收入实现两位数增长，终端渠道保持扩张。旅行业务收入保持快速增长，但仍持续亏损；未来旅行业务将持续加强拓展国际机票业务，易游天下整合当地资源打造户外主题公园，西霞口景区首个户外主题公园已于2017年8月份正式营业；并于境外旅游局与资源方精密合作，使产品向境外目的地延伸，开拓高端客户市场，在游学、商战、考察等领域挖掘更多市场机会。体育业务目前业绩贡献仍较小。

　　盈利能力持续下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降8.57个百分点至21.14%，主要受毛利率较低的旅行业务收入占比提高影响所致。期间费用率同比下降2.23个百分点至19.98%，其中销售费用率和管理费用率分别下降2.23个百分点和2.15个百分点。受毛利率大幅下滑影响，净利率同比降低0.69个百分点至3.74%。

　　营运能力有所回升。2017年三季度末，公司存货5.13亿元，同比减少1.29亿元；存货周转天数同比减少63天至71天；存货周转效率有所回升主要原因在于旅行业务收入占比提高、户外产品库存结构趋于良性。应收账款2.79亿元，同比增加0.51亿元；应收账款周转天数32天，与上年同期几乎持平。三季度末，公司账上现金6.51亿元。资产负债率20.99%，同比降低0.18个百分点。

　　维持谨慎推荐评级。公司调整战略，业务重心将重回户外用品主业，调整管理团队，公司业绩有望企稳回升。预计公司2017-2018年每股收益分别为0.16元和0.17元，对应PE分别为45倍和42倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：终端需求低迷、旅行业务持续亏损等。