投资要点
2017年业绩预亏,投资减值风险消除,未来专注户外主业。公司发布业绩预亏公告,2017年预亏8400万元-8900万元,其中户外主业实现利润约1.4亿元,计提商誉/投资/资产减值累计超2亿元。其中减值主要来自前几年投资易游天下、滑雪项目、收购加盟商以及其他投资。公司保持及时原则、实施充分计提,现已基本释放所有投资风险。展望未来,易游天下、Asiatravel可能逐渐退出公司业务布局,而绿野、加盟商业务望不断改善,经营逐渐走向良性循环。这次业绩预亏对公司而言既是终点也是起点:一方面是公司户外业务调整、以往跨界投资清理的终点,另一方面也是公司专注户外主业、重回户外龙头地位的起点。
户外用品主业收入下滑,库存调整接近尾声。我们预计2017年公司户外业务实现收入约14-15亿元,同比下滑15%左右,实现净利润约1.4亿元。其中,探路者品牌实现收入12-13亿元,线下渠道中加盟/直营相当、均占比约35%~40%,线上直营渠道占比约20%~25%。DiscoveryExpedition(简称DX)收入规模2亿元左右,目前以线上销售为主(占比约70%)。我们预判,2017年公司报表库存仍有所增加、约为3.5亿元左右(2016年库存2.93亿元),但库存调整接近尾声。2016年公司重点调整公司层面库存,2017年又重点调整渠道商库存、目前渠道商库存明显改善。预计2018年公司将逐渐完成过季产品库存降解,助力未来销售良性增长。
未来主品牌调整改善,DX线下发力快速增长。公司聚焦户外主业长期发展,目前业务划分为“户外探险家/户外旅行家/户外艺术家/小小探路者”四方面。2018年探路者品牌稳中求变、稳步推进风格定位调整,预计将维持收入体量,盈利能力逐渐增强。DX品牌重新定位“时尚户外”,新产品风格已调整到位,预计2018年6-8月上市。未来DX将重点布局线下、并不断改善线上定位,实现快速发展:①借助联营模式实现线下快速开店(公司承担库存、加盟商承担费用),推动收入快速增长,②线上通过产品改变迎合20-25岁人群、与主品牌形成定位差别。综合考虑预计DX2018年实现超3亿元收入。预计2019年,探路者品牌望恢复增长、实现超15亿元收入,DX线下持续发力实现5亿元收入,童装发力贡献约2亿元收入,整体预计2019年公司实现20-22亿元收入。
调整战略方向