投资要点

　　事项：

　　公司发布2017年年度报告，报告期内实现营业收入21.57亿元，同比增长61.70%；实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，同比增长151.97%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.46亿元，同比增长55.54%；稀释每股收益0.6834元，同比增长25.97%。

　　公司17年利润分配预案为每10股派发现金股利1.30元（含税），17年不进行资本公积金转增股本。

　　平安观点：

　　正极出货量增长20%,非材料成本控制得力，扣非净利润增长55%：公司17年扣非净利润达到1.46亿元，其中材料业务贡献约为0.78亿元，同比增长64%；正极材料出货量9763.86吨，同比增长21.73%。江苏海门事期事段工程投产后生产效率提升，以及人工随产能的非线性增长，使得非材料成本获得快速下降，其中单位制造费用下降至1.01万元/吨，同比下降15%；单位直接人工下降至1784元/吨，同比下降13%。

　　产能扩张下大客户集群提振开工率，正极单吨盈利能力有望持续提升：公司目前在动力锂电、储能、小型锂电三大市场已形成多家千吨级高端客户，客户结构不断优化。在产能持续扩张下，单个客户/单项产品的规模化将显著减少产品间切换/客户间切换带来的产线清扫、闲置、重新测试等无效时间，间接提高公司产能利用率，有利于进一步压缩单位制造费用。当前公司单吨净利润约为8000元，相比上年同期增长1/3；随着公司非材料成本的进一步下降，公司单位毛利/净利水平有望持续提高。

　　技术领先性逐步凸显，产品结构持续改善：公司报告期内锂电板块申请专利15项，其中发明专利12项，累计申请量130项，名列国内正极材料行业首位。产品方面高电压4.45V钴酸锂实现量产供货，高电压多元材料在小型锂电市场实现替代应用，事代NCM622单晶产品也实现批量供货。随着公司产品结构的持续改善，正极材料业务单位净利有望继续提升。

　　产业链布局向上下游延伸，攫取更多利润环节：公司报告期内实现NCM前驱期的部分自产，并通过与澳大利亚Scandium21Pty签订承购协议方式，锁定未来硫酸镍、硫酸钴的供应。公司产业链布局向前驱体延伸，可以在较少投资下获得“金属盐-前驱体加工”环节的增量利润，并保证材料供给的稳定性。公司与北汽注资北京匠芯，有意进入动力电池回收与循环利用环节；在原生Co资源紧张的现状下开辟新的金属供给渠道。

　　中鼎高科稳健增长，双足并进促公司成长：中鼎高科报告期内实现销售226台，同比增长33.73%；实现营业收入2.29亿元，同比增长53%；贡献净利润0.68亿元，同比增长47%。公司产品具备定制化特性，新产品滑动式多工位激光模切机系国内外首创。公司模切设备进入海内外一线消费电子制造商供应链，随着公司业务向医药等领域拓展，公司业绩将保持持续稳健增长。

　　投资建议：公司连续两年位列国内动力多元材料出口量占比首位，产品品质及技术先进性获得国内外客户认证；随着公司产品结构向高电压LCO/NCM及单晶NCM62/811等高附加值新品转移，公司单位盈利能力将持续改善。公司募资建设海门三期加速推进，19/20年成为公司新一轮扩张周期。调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.83/1.10/1.27元（前值18/19年分别为0.82/1.02元），对应4月2日收盘价PE分别为33.4/25.3/21.9倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）海门事期事段高镍产线产能利用率不及预期，NCM811/NCA工艺采用氧化气氛，若投产进度不及预期将影响公司产能利用率；2）原材料价格涨幅及供应量控制不及预期，公司海门事期/三期前驱体部分来自外部采购，将导致公司毛利率水平低于预期；3）客户拓展进度不及预期，公司主要竞争对手扩建高镍三元产能，将影响公司市场份额占有率及产能利用率；4）国家政策风险，若专用车补贴额度持续下降，可能导致低价磷酸铁锂电池市场占有率回升，导致三元材料出货量总体不及预期。