投资要点

　　年报业绩符合预期。1）公司发布2017年报，实现营收21.58亿元，同比增长61.70%；归母净利润2.50亿元，同比增长151.79%，扣非归母净利润1.46亿元（同比+55.54%），非经常性损益主要由转让星城石墨形成投资收益1.15亿元，政府补助0.201亿元等组成，合计对净利润影响为1.04亿元；2）分业务来看，正极材料实现营收19.29亿元，同比增加62.85%，我们预计正极贡献净利润约0.79亿元；设备业务，子公司中鼎高科实现营收2.29亿元（+52.67%），净利润0.68亿元（扣非0.67亿），超额完成0.49亿元的业绩承诺。3）综合毛利率上，18.55%，同比增加1.59个pct，一方面系多元材料的原材料钴资源库存收益及产品价格上涨，另一方面系产品结构上，高毛利率的智能装备业务扩张。4）营运能力方面，报告期内，销售/管理分别为0.4/1.51亿元，同比增长63.17%/36.85%，其中管理费用主要系研发投入增加至1.03亿元（16年0.74亿），同比增长40%。总体符合预期。

　　三元高镍大势所趋，预计2019年规模化应用。随着新能源乘用车向高续航里程发展，高比能量动力电池需求提升，一方面，三元高镍材料能提升电池能量密度，另一方面上游钴资源供给刚性，价格持续上涨的同时，也将驱动产业段技术革新加速低钴化（高镍等）材料研发，三元高镍技术（811/NCA）大势所趋。2017年国内三元正极材料出货量8.48万吨，其中动力占比50%，NCM622和811系列出货量占比较小。我们预计18年三元正极材料出货量保持30%以上增长，三元高镍811/NCA爆发的元年，预计出货量在1-1.5万吨；同时，考虑到电池厂商采用高镍材料的技术成熟度，我们认为三元高镍真正实现大规模应用将会在2019年。

　　研发大力投入，三元高镍技术引领。公司深耕锂电正极材料领域，布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。1）2017年公司便已成功推出NCM811/NCA，其中NCM811已实现量产，客户渠道优势凸显，预计今年有较好出货量；2）2015年率先开发出动力NCM622并批量销售国内外高端客户，当前二代NCM622高容量、高压实、高电压、单晶形貌系列化产品开发进展顺利，并实现批量供货；3）储能锂电领域，公司是国内第一家将NCM523系应用于国际高端储能市场的企业，进入国际核心客户供应链，并实现销量同比大增。2017年公司研发大力投入1.03亿元，同比保持增长40%，占比营收4.8%，占比略下滑，我们预计未来研发投入比例有望保持稳定。

　　客户优异，静待三元产能释放。公司产品供不应求，，有效产能大约1.2万吨，国内多元正极材料已连续两年出口量国内第一，2017年实现产销10142吨（同比+25.8%）/9764吨（同比+21.7%，其中约2000吨钴酸锂+7700吨NCM523/622）。公司客户结构优异，全球前十大锂电巨头均是公司客户，包括三星、LGC、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等。产能上，随着海门2期2017年底产能投产，公司合计拥有16000吨正极材料产能（燕郊3000吨钴酸锂+3000吨NCM523；海门1期2000吨622/523,海门2期：4000吨622/523+4000吨811）。目前公司定增的项目“江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料产能工程”已完成15亿元资金募集，并完成了前期的环评、工艺方案设计、设备选型等工作，我们预计在2019年公司将新增8000吨高镍产线。当前公司产能仍显不足，随着三元高镍产能释放，有助于公司提升业绩。

　　上游签订长单保障原材料供应，下游参股匠芯电池发挥技术协同。公司于2017年8月，与Scandium21PtyLtd签署了《产品承购协议》，待项目投产后采购其硫酸镍、硫酸钴产品。同时，公司与上游原料供应商签订长单合作，保障原材料稳定供应。下游通过参股匠芯电池（技术团队来自北汽，北汽持股34%）11.11%股权，加快产品在新能源车上的应用，同时形成技术协同。

　　投资建议：公司深耕三元正极材料领域，技术引领市场，海内外客户积极卡位，在三元高镍趋势下，产品结构升级调整。未来公司在智能装备业务上稳定增长的同时，随着三元产能释放，业绩有望保持高增长。我们预计2018/2019年归母净利润分别为3.11/4.17亿元，同比增长24.30%/34.07%，对应估值为32.7/24.4倍，维持买入评级。

　　风险提示：竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期