投资要点

　　事项：

　　公司发布18年半年报，报告期内实现营业收入16.30亿元，同比增长95.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.06亿元，同比增长114.99%。

　　公司在常州建设锂电新材料产业基地（首期项目），首期规划5万吨正极材料产能，按照NCM811/NCA标准设计，预计2023年末全部投产。

　　平安观点：

　　 二季度净利润翻倍增长，费用率控制提升盈利水平： 上半年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.06 亿元，同比增长114.99%；其中 Q2 贡献扣非归母净利润 7030 万元，环比 Q1 增长 96.3%，同比 17Q2 增长 124.2%。 受益于募集资金到账后财务费用的下降，以及公司管理费用率的控制， 报告期内公司综合费用率显著下行；上半年公司综合费用率 5.51%，相比 17 年全年均值下降 4.64pct；其中 Q2 综合费用率仅 4.27%，环比 Q1 下降 3.01pct，同比 17 年 Q2 下降 4.74pct。综合费用率的下降显著提升公司盈利水平。

　　 海门二期满产贡献增量，锂电材料业务进入收获季： 公司正极业务上半年贡献扣非净利润 8461.68 万元，同比增长 183.31%。其中江苏当升上半年贡献收入 7.81 亿元，已超过 17 年全年收入水平，同比增长 295%；实现净利润 4755 万元，同比增长 218%。 公司海门二期二段工程 17Q3 竣工投产，目前全面进入达产阶段，上半年贡献收益约 2100 万元，是公司 18年正极业务增长的重要来源之一。

　　 产能扩张兼顾节奏效率，海门常州双基地同步推进： 公司海门三期基地新增 1.8 万吨高镍三元项目全面启动，工艺方案确认、设备选型与采购定制等工作已经完成，预计 19 年末可初步贡献增量， 2020 年进入产能爬坡状态。公司常州基地项目拟投资 33.55 亿元， 首期工程规划建设 5 万吨正极材料产能，预计三期建设完成，单期建设规模为 2/1/2 万吨，建设周期分别为 16/15/15 个月，预计首期 5 万吨产能将于 2023 年 12 月完工。常州项目产线按照 NCM811/NCA标准设计，并兼容 NCM622/523 产品；工艺设计方面亦考虑与后续固态锂电材料和富锂锰基正极材料的兼容方案，实现有效率、有发展的产能扩张。 预计常州基地将在 2021 年初步贡献增量，接棒海门三期成为公司业绩增长的下一阶段动力。

　　 投资建议： 公司动力正极材料通过部分国际知名车企配套验证，预计 19 年进入放量期；储能材料与LG/SDI 合作顺利，占据国际高端供应链；海门二期二段全面达产，三期工程预计 19 年贡献初步增量。考虑到公司募资扩建海门三期工程对股本影响及财务费用的影响，我们调整对公司 18/19/20 年盈利预测 EPS 分别为 0.70/0.91/1.07 元（前值 0.83/1.10/1.27 元），对应 8 月 27 日收盘价 PE 分别为 35.4/27.1/23.2 倍。 公司海门三期建设进度显著提速，常州基地建成后增强公司规模优势，未来三年公司处于产能释放周期；考虑到公司与知名车企与动力电池企业的合作关系，公司产能消化能力突出，且海门二期二段工厂快速进入满产状态验证公司产品供不应求，因此我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　 风险提示： 1）原材料价格波动风险，金属钴/锂价格若进入下行周期，将影响公司产品定价及库存减值，继而影响公司收入规模和利润水平； 2）客户拓展进度不及预期风险，公司主要竞争对手扩建高镍三元产能，将影响公司市场份额占有率及产能利用率； 3）国家政策风险，若专用车补贴额度持续下降，可能导致低价磷酸铁锂电池市场占有率提升，导致三元材料出货量总体不及预期。