事件：

　　公司发布中期业绩报告，2018H1公司实现营业收入162,983.58万元，同比增长95.22%，净利润为11,280.81万元，同比降低22.16%，主要是2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为9,095.37万元。扣除非经常性损益后的净利润为10,612.64万元，同比增长114.99%。

　　观点：

　　1.正极材料销量大增拉动业绩增长

　　2018H1公司实现扣非净利润同比增长114.99%，增速高于营收增速95.22%，主要原因在于募集资金利息收入增加引起期间费用率大幅降低，2018H1期间费用率仅5.51%，同比减少4.43%。

　　2018H1公司实现营业收入16.3亿元，其中在总营收占比95%的锂电材料业务营收、成本、毛利分别同比增长103%、109%、76%，毛利率为12.22%，同比减少2.27pct。锂电材料业务实现扣除非净利润0.85亿元，同比增长183.31%，是公司利润的主要来源。

　　正极材料是公司锂电材料业务的产品，公司当前正极产能达到1.6万吨，包括燕郊（3000吨LCO+3000吨NCM523），海门一期（2000吨NCM523），海门二期（4000吨NCM622+4000吨NCM811），其中海门二期将于2018H2投产。在正极领域产能布局使得公司受益于锂电池需求旺盛，正极材料销量不断增长。由于国内正极材料产能扩展过快，出现阶段性产能过剩，2018H1正极材料价格出现下跌，NCM111和NCM523当前均价较2018年最高点已下跌20%、30%。正极材料价格仍然承压，公司有望通过产能规模以及在NCM811的先发优势，以增量对冲产品价格下跌。

　　2.正极产品升级及产能扩张夯实领先优势

　　3.跻身高端供应链提升产品销量

　　结论：

　　公司是国内正极材料龙头企业，不断扩展正极材料产能并推进高镍正极产品研发，海门三期以及常州项目落成后高镍正极产能将显著提升，进一步稳固正极龙头地位。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为38.4亿元、46.3亿元和66.2亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.76亿元、3.96亿元和5.85亿元，每股收益分别为0.63元、0.91元和1.34元，对应PE分别为39、27、18。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　正极材料价格出现大幅下跌、锂电池下游需求下滑