投资要点：

　　业绩快速增长。 上半年公司营业收入 16.30 亿元，同比增长 95.22%； 归母净利润 1.13 亿元，同比下滑 22.16%， 扣非后净利润 1.06 亿元，同比增长 1.15倍，业绩实现快速增长；结构上看公司正极材料收入 15.6 亿元，净利润 0.84亿元；智能装备收入 0.70 亿元，净利润 0.22 亿元。 上半年公司研发投入 0.51亿元，同比增长 40.35%。

　　三大核心看点。 1）产品。 公司三元正极质量突出，高镍先发优势明显， 根据公司中报数据下一代动力高镍多元材料已批量投产，其技术指标在国内处于领先水平， 我们预计随着产能提升业绩成长性明确； 2）动力客户。海外产业链放量在即，部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入， 预计2019 年逐步实现放量； 3）储能客户。 公司通过加大与三星 SDI、 LG 化学等国际储能大客户的战略合作，报告期内，储能多元材料销量同比大幅增长，牢固占据了国际储能高端供应链。

　　产能快速投放。 公司公告， 规划在江苏常州建设 5 万吨正极材料产线，合计投资 33.55 亿元，通过自有资金解决，而截止半年报公司在手现金 20.08 亿元，获得银行授信 22.40 亿元。新建产线均按照 NCM811/NCA 产线设计，分三期建设， 2+1+2 模式，全部 5 万吨预计 2023 年 12 月可投产。 公司目前产能为 1.6 万吨，其中钴酸锂产能 3,000 吨，其余是多元材料产能。公司在大批量销售动力 NCM523 的同时，15 年率先在全球开发出动力车用 NCM622并批量销售国内外高端客户，17 年又成功推出了动力 NCM811 和 NCA 产品，其中 NCM811 已实现量产。

　　高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。 我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径，通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量，提升续航里程；另一方面更重要的是可以降低单位 Wh 的动力电池成本，实现平价，未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。

　　投资策略与评级。 当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位，公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.69 元、 0.91 元、 1.15 元，根据可比公司估值，同时鉴于公司高镍 811 正极材料的龙头地位， 按照 18 年 35-40 倍PE，对应合理价值区间 24.15 元-27.60 元， 给予“优于大市”评级。

　　风险提示： 新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。