投资要点

　　事件：当升科技公布2018年半年度报告

　　8月27日，公司公布了2018年半年度报告，公司实现营业收入16.30亿元，同比增长95.22%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降22.16%。扣非归母净利润1.06亿，同比增长114.99%，基本每股收益0.28元。

　　点评：

　　正极材料持续放量，盈利能力短期波动

　　上半年公司锂电材料业务继续保持快速发展，实现扣非净利润8,461.68万元，同比增长183.31%，受原材料价格上升影响，毛利率为12.22%，同比下降2.25个百分点。智能装备业务经营业绩保持稳步增长，实现扣非净利润2,150.96万元，同比增长10.33%，毛利率维持50%以上的高水平。上半年公司应收账款增长10.88亿，同比增长80.6%，主要是由于公司销售规模扩大。此外，公司经营活动产生的现金流量净额14,592.01万元，同比增长262.47%，经营能力大幅改善。

　　继续积极布局产能，高镍放量将推动盈利能力提升

　　公司在推进海门三期的同事，将开展江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作，新基地计划总投资33.5亿元建设年产能5万吨高镍锂电正极材料，分三期分别投产2万吨、1万吨和2万吨，预计全部投产后每年将贡献68亿元的营业收入和超过3亿元的净利润。我们认为，公司新产能全部按照NCM811的标准去建设，放量可期，将提升公司盈利能力

　　定位优质客户，跻身高端供应链

　　公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系，精准定位，动力领域，公司动力高镍材料国内率先量产后大批量用于国内外高端电动汽车，通过与宝马、大众、特斯拉、宝马、现代、日产等国际客户合作，部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品，预计2019年逐步实现放量。储能领域，通过加大与三星SDI、LG化学等大客户战略合作，公司销量大幅增长，并占据国际储能高端供应链。受益于新能源乘用车销量及续航的提升，预计公司将通过高镍正极产品提升市场占有率，进一步巩固领先地位。

　　盈利预测和估值

　　我们预测2018，2019，2020年营业收入分别为37.17亿元、44.28亿元、55.48亿元，归母净利润为2.73亿元、3.41亿元、4.50亿元，EPS分别为0.75元、0.93元、1.23元，对应2018年、2019年和2020年的PE为32倍、26倍、20倍。综合考虑，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　汇率波动风险，下游放量不及预期，上游原材料价格波动风险，应收账款增加风险。