投资要点:
复盘: 厚积薄发,深度受益汽车电动化浪潮。( 1) 公司在2010年上市之后,股价大幅跑输创业板指数,究其原因,可以总结为:①2015年之前,新能源汽车市场发展处于起步阶段,多元材料贡献有限。②2010年前后,公司产品主要用于传统手机,伴随智能手机兴起,传统手机领域业务萎缩。③2010至2014年, 钴酸锂比重较大。 而期间MB金属钴价呈下行趋势,公司以公式定价的产品售价大幅下降, 毛利率承压。( 2) 2015年-至今, 获得资本市场高度认可。 统计最近3年A股个股累计涨幅排名, 当升科技位居全部A股前0.83%,这得益于新能源汽车市场的兴起, 多元材料快速增长。
当下: 深耕锂电池正极材料,囊括国际化客户。 公司管理层兢兢业业,高管入职公司年均10年左右,在该领域有较好的沉淀。 领导层重视研发,年均研发费用率约5%, 专利技术丰富,在研项目多, 前瞻性技术储备走在行业前列。 公司产品性能优异, 目前已经拿下LG、 三星、比亚迪、宁德时代、 比克等知名客户。 得益于近3年新能源车高速发展,公司现金流充沛,截止2018年上半年,公司账面现金20亿元,占总资产的42%。
未来: 政策倒逼,高镍化大势所趋, 进入成长2.0。 补贴越来越倾向于高能量密度、高续航车型,而高镍三元作为提升能量密度的重要技术路线,由于当前高镍产品渗透率低,未来2年行业需求将维持高速增长。 此外,高镍化本身可以减少钴的使用量, 成本压力更小,且带有技术溢价属性,毛利率相较于一般性的NCM523更高, 对于正极材料厂商而言,何乐而不为。公司目前产能1.6万吨处于满产状态,供不应求,伴随2019年约8000吨及2020年1万吨高镍三元投产, 将推动公司业绩持续放量。
投资建议: 维持“推荐” 评级。 预计公司2018年、 2019年、 2020年实现EPS分别为0.62元、 0.92元、 1.18元,对应PE分别为40.6倍、 27.7倍、 21.4倍。 从估值上来讲, 对比锂电材料上市公司, 相对估值优势不明显;纵向比较, 公司PE( TTM) 处于历史相对底部。 鉴于公司技术领先, 业绩增长快, 估值应有一定溢价,维持“推荐”评级。
风险提示: 高镍需求不佳;商誉减值; 原材料价格波动;产能释放节奏低预期; 新能源车推广不及预期。