2018 年 1-9 月扣非后归母净利润实现翻倍增长

　　2018 年 1-9 月公司实现归母净利润 2.05 亿元，同比增长 12%；扣非后归母净利润 1.96 亿元，同比增长 133%，均处于业绩预告偏上位置。

　　2018 年 Q3 毛利率环比增长 5.95pct，业绩逐季提升

　　公司 Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为 0.39/0.74/0.93 亿元； Q3 归母净利润同比 增 长 141% ， 环 比 增 长 25.5% 。 公 司 Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 别 为14.21%/13.76%/19.71%， 我们认为公司 Q3 毛利率出现大幅提升的原因有： (1)钴锂等原材料价格下跌幅度大于正极材料； (2)受 MB、 LME 钴价与国内钴价倒挂影响， 外销价格要高于内销产品，公司 Q3 外销占比较多； (3)受人民币贬值影响， Q3 平均汇率明显低于 Q2， 公司确认收入增加。

　　公司高镍产能扩产力度大，未来受益出货量及单吨利润双重提升

　　动力电池持续高景气，2018 年 1-9 月我国动力电池装机总量为 28.7Gwh，同比翻倍增长，三元占比持续提升带动三元正极材料需求大增。 目前公司正极材料产能达 1.6 万吨，基本满产满销，考虑到公司拥有部分代工产能，全年出货量有望超 1.6 万吨。随着江苏海门三期 1.8 万吨以及常州金坛 5 万吨产能逐步投产， 到 2020 年底公司正极材料总产能将有望达到 5.4 万吨，其中811/NCA 产能将达到 4.2 万吨/年。 补贴政策高能量密度要求倒逼高镍三元渗透率提升，相比 523， 622/811 单吨利润更高，公司大力拓展高镍三元产能，未来将受益于正极材料出货量以及高镍产品单吨利润的双重提升。

　　拓展国内外客户，伴随锂电龙头共同成长

　　公司紧密联系国内核心客户宁德时代、比亚迪、力神、孚能、比克等；海外市场，对于三星和 LG 的供应链，公司产品正在积极认证， 2019 年起将逐步实现放量。 随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池， 未来公司新增高镍产能不愁销路， 有望保持较高的开工率。

　　维持“ 推荐” 评级

　　我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.67、 0.86 和 1.10 元（原预测为0.59、 0.78 和 1.05 元）。当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 33、 26 和 20倍。 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 新能源汽车发展不及预期， 高镍三元推进、产能释放不及预期。