公司是国内正极材料龙头，在高镍三元领域具备先发优势

　　公司早期起源于北京矿冶研究总院电子粉体材料课题组，具备较强的技术实力背景，此后公司发展过程当中，不断加大研发投入，年均研发费用占营收高达5%，同时公司设立材料科研院和工程技术研究院，给公司产品研发和产线工艺提供强大的研发团队支撑，2017年，成为国内第一家实现动力NCM622量产的公司；2018年初，又率先实现动力NCM811的量产。

　　短期逻辑：静待公司产能释放

　　中国新能源汽车销量快速增长，带动了中游动力电池需求的提升，公司作为在正极材料领域具备领先优势的企业，高质量的产品优势使得公司充分收益。目前公司产品匹配比亚迪、孚能、宁德时代、三星SDI等国内外巨头，产品销售供不应求。2018年产能全部保持满产，2019年公司江苏基地三期和常州新材料基地将陆续投产，到2019年底，公司将具备3.6万吨的产能，预计销量有望进一步提升。

　　中期逻辑：高镍产品将充分打开市场空间

　　随着国家对电池能量密度和续航里程要求的提升，动力电池高镍化也成为长期发展趋势。随着技术发展的成熟，高镍三元即将进入产业渗透期，高镍产品的单吨净利润相较于低镍产品更高。目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线，预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升，公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。

　　长期逻辑：行业格局生变，切入高端车型供应链

　　从目前动力电池产业链来看，动力电池、负极、隔膜、电解液等产业链细分环节行业集中度都出现了不同程度的集中趋势，但是正极材料领域行业集中度仍相对分散。我们认为：1、随着高镍化进程的推进，技术壁垒将逐步提高，低效产能将逐步被淘汰；2、随着动力电池行业集中度的提高，大厂对产品品质的要求也在提升，优质客户与供应商之间协同效应将日趋显著，正极材料行业集中度提升也将受益。3、公司海外拓展将逐渐进入国际优质车企供应链体系，斩获海外增量市场。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司的2018-2020年出货量分别为16000吨/25000吨/32000吨，18-20年净利润为2.9亿元、3.6亿元、4.6亿元，EPS分别为0.79/0.99/1.25元，对应36/28/22倍PE，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：新能源汽车行业政策性风险；高镍产品渗透率不及预期，公司新产能建设不及进度预期。