主要观点

　　高能量密度政策导向，高镍三元降本增效，趋势明显

　　公司主营锂电正极材料，下游主要应用于新能源车。受政策等影响，新能源汽车行业景气持续，助力锂电装机量高增，其中又以三元电池为主。在补贴退坡的大环境下，技术升级是当前政策导向，高能量密度高续航里程的产品更受青睐。高镍三元电池能量密度更高，和其他类型三元电池相比，其单位带电量所用贵金属钴更少，降本增效效益凸显。国内外电池头部企业积极布局高镍三元，抢占市场份额。

　　深耕正极材料多年，研发实力行业领先

　　公司起源于北京矿治科技集团，具备扎实的自主研发能力，研发团队实力雄厚，研发投入行业领先。公司深耕锂电正极材料多年，于2015年便向国际大客户批量销售了动力NCM622，并于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发，目前已开始批量供货。公司所产动力NCM811在循环寿命、高温存储稳定性、安全性及产品一致性等多项性能指标优于市场同类产品。同时，公司高度关注锂电未来趋势，近年已组织进行固态锂电材料和富锂锰基材料的研发，在产品、技术更迭加快的浪潮下竞争力强。

　　高镍产能逐步释放，打入国内外高端供应链

　　公司现有锂电正极材料产能1.6万吨，目前需求旺盛，产线全部满产仍供不应求。为抢抓市场机遇，缓解公司产能瓶颈，公司积极加快产能布局。公司于2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程，将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能。江苏常州基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，其中首期规划年产能5万吨。

　　公司深入合作国内电池企业，享受行业景气上行红利。国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户，包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司还高度重视并积极布局国际动力锂电市场，拥有一批诸如三星SDI、LG化学、SKI等海外优质客户，长期以来一直有紧密的业务合作。公司将显著受益于全球电动化进程加快。

　　投资建议

　　我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元，增速分别为61.50%、36.33%和47.77%；归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元，增速分别为12.40%、44.40%和51.47%；全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元。依据公司2018年12月25日收盘价计算，2018-2020年对应PE为43.23、29.92和19.76倍。考虑到公司高镍产能逐步释放，产品结构转向高端，量价齐升将助力公司业绩高增，且公司研发实力出众、在产品更迭的浪潮中竞争力更强，我们看好公司未来前景，维持公司“谨慎增持”的评级。

　　风险提示

　　新能源车行业政策调整，下游动力电池需求增长放缓，公司新增高镍产能释放不及预期，上游原材料价格大幅波动等。