投资要点
事项:
公司发布业绩快报, 2018年度实现营业收入32.81亿元,同比增长52.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长26.42%;实现扣非后净利润3.04亿元,同比增长108.74%。
平安观点:
扣非净利润率环比持续提升: 根据业绩快报推算,公司 18Q4 实现营业收入 8.02 亿元,环比 18Q3 下降 5.4%;实现扣非净利润 1.09 亿元,环比18Q3增长 21.4%。公司 18Q4单季度扣非净利润率达到 13.6% (Q1/Q2/Q3分别为 5.3%/7.3%/10.6%),环比提升 3pct,创年内新高。根据中国化学与物理电源行业协会数据显示, 2018 年四季度末 NCM523 报价为 15.5万元/吨,较三季度末报价 18.5 万元/吨下降约 16%;估算公司四季度正极材料出货量超过 4500 吨,全年正极出货总量超过 1.5 万吨。
客户结构优秀,行业龙头产品溢价: 公司是大众、戴姆勒等知名车企动力电池供应商 SK 的 NCM622 合作伙伴,是 LG/SDI 储能三元材料的核心供应商之一,在国内动力电池用 NCM523 单晶三元材料、 NCM622 及NCM811 等高镍三元材料领域均处于行业第一梯队。 产品品质稳定性及技术领先性双重优势下,公司产品价格调整幅度较金属 Co/Li 材料降价幅度更小,因而在产品降价趋势中仍取得超额利润。 海外户用储能市场升温下LG/SDI 储能三元材料需求持续增长,公司产品结构及经营现金流优化。
投资建议: 单晶、高镍、高倍率等高附加值正极材料销售占比持续提升,产品结构优化与海外客户出货量增加推动公司毛利率改善; 募集资金到位助力公司控制费用率水平; 19 年海门三期投产贡献增量产能,公司 19 年出货量增速有望超过 60%。我们维持公司业绩预测 18/19/20 年 EPS 分别为 0.70/0.91/1.07 元,对应 2 月 26 日收盘价 PE 分别为 44.7/34.4/29.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示: 1)原材料价格波动风险,金属钴国内外价差缩小,影响公司海外产品定价,继而影响公司收入增速及利润水平; 2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均扩建高镍三元产能,影响公司市场份额及产能利用率; 3)技术路线风险,锂电池技术处于快速变革期,若 NCA/OLO/固态电池等新技术产业化超出预期,将影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收。