投资逻辑
相比三元523、磷酸铁锂电池,高镍趋势不可逆转。与三元523相比,我们认为高镍811PACK级别有约16%以上成本优势,能量密度提升15%-20%;磷酸铁锂与三元523相比具有约20%成本优势,短期内磷酸铁锂在低续航车型具有一定市场空间,但随着高镍811电池放量,三元电池成本会与磷酸铁锂接近,并最终凭借综合优势胜出。基于以上原因,我们认为在退补、成本压力、能量密度需求的推动下,动力电池高镍化趋势不可逆转,并在2019初步验证后快速上量。
研发实力雄厚,正极材料领域的领军企业。公司研发实力雄厚,对正极材料发展路径把握精准。2001年进入锂电正极材料领域后,依托钴酸锂正极成功打入LGC、三星SDI、SANYOEnergy(后被松下收购)等国际巨头供应链体系,且全球市占率曾高达10.4%;钴酸锂竞争加剧后,公司成功切入三元正极,出货量已位居国内前列并且是国内少数有实力为LGC、三星SDI供货三元的企业;现今,行业高镍三元即将放量,公司新产品已准备充分,静待风来。
新增产能和811优势为公司盈利增长的保证。2018年公司产品供不应求,产能成为出货量提升的瓶颈。2019年开始,公司海门三期1.8万吨和金坛5万吨项目陆续投产,可有效缓解产能紧张问题;中长期看,正极材料行业存在产能过剩风险,但具备811生产能力企业有限,公司在811上的先发优势将成为高产能利用率的保证。
投资建议
公司为三元龙头,高镍先驱之一,看好其未来高镍市场空间。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为37.95亿元、39.67亿元和47.35亿元,归母净利润分别为3.11亿元、3.73亿元和4.52亿元,EPS分别为0.71元、0.85元和1.04元,对应PE分别为38.84、32.44、26.75倍。预计公司2018-2019年锂电正极材料占营收比例分别为93.6%、93.6%、94.4%,主营业务纯正,且新能源汽车行业未来仍能维持高速增长,2018年公司PE平均值为44倍,给予公司2019年40倍估值,对应股价为34.12元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
新能源车增速不及预期;正极材料产能释放超预期;新产品推广不及预期;上游产品价格上涨超预期。